Bitcoin減半四個月后，我們見證了迄今為止減半后最糟糕的價格表現。在這篇文章中，我們解釋了為什么減半不再對BTC和其他數字資產的價格產生根本性的影響，最后一次減半可以追溯到2016年。隨著數字資產市場的成熟，創始人和投資者應該擺脫四年周期概念。

作者：JasperDeMaere@outlierventures

編譯：Liam

概括：

2024年Bitcoin完成第4次減半，減半后的125天經歷最糟糕的價格表現。價格下跌8%，而前幾個減半周期漲幅為22%。

我們認為，2016年是對Bitcoin產生重大、根本性影響的最后一次減半。自那以后，在加密市場日益成熟和多樣化的背景下，礦工的BTC區塊獎勵規模變得微不足道。

2020年減半后，BTC和加密市場表現強勁純屬是巧合，因為2020年減半發生在后疫情時期全球資本注入空前的時期，僅美國當年貨幣供應量(M2)就增加了25.3%。

認為4年周期在2024年仍然有效，但2024年1月BTCETF的批準提前了需求，導致BTC在減半前強勁上漲的觀點是錯誤的。BTCETF的批準是需求驅動的催化劑，而減半則是供應驅動的催化劑，因此兩者并不相互排斥。

Bitcoin價格對更廣泛的市場有著顯著影響，因此也影響著創始人通過股權、SAFT以及私募或公募Tokens銷售籌集資金的能力。鑒于Crypto為風險投資帶來流動性，創始人必須了解自上而下的市場驅動因素，才能更好地預測融資機會和運營周期。在這篇文章中，我們將打破四年市場周期概念,為探索未來工作中的真正驅動因素奠定基礎。打破四年周期的概念并不意味著我們對整體市場持悲觀態度。

讓我們先來看看Bitcoin價格在過去幾個減半周期中的表現。很明顯，在減半后的第五個周期（2024年)，Bitcoin的表現是減半以來最差的，也是唯一一個Bitcoin價格下跌的減半周期。

圖表1：Bitcoin價格在減半前后各周期的表現

減半影響

我們先來回顧一下。Bitcoin減半大約每四年發生一次，礦工的區塊獎勵減半。這降低了新BTC的產生速度，減少了進入市場的新供應。

BTC的總供應量上限為2100萬，每減半一次，達到上限的速度就會減慢。每次減半之間的時期稱為一個「周期」，從歷史上看，每次減半都會影響Bitcoin的價格，因為供應減少而稀缺性增加。詳見圖3。

圖3：Bitcoin減半動態、區塊獎勵、總供應量和周期

圖表5：各減半周期前200天的BTC價格表現

圖7：減半和ETF獲批后的100天Bitcoin表現

變量：

每日BTC區塊總獎勵——每個周期下降

每日BTC交易總量——隨著市場成熟而上升

隨著時間的推移，區塊獎勵下降，市場成熟，礦工影響力的相關性降低。

圖9展示了BTC的交易量和礦工的BTC區塊獎勵的累積情況。正是由于交易量的急劇上升，礦工的區塊獎勵才變得微不足道。

圖9：BTC礦工每日獎勵和每日交易量

但是……但是2020年呢?

在第三個周期發生了很多事情，這從邏輯上降低了Mining資金管理的影響，并進一步降低了Bitcoin減半本身作為催化劑的影響。那么2020年呢？在減半后的第一年，Bitcoin上漲約6.6倍。這不是因為減半，而是因為為應對新冠疫情而印制的數量空前的貨幣。

雖然不是根本因素，但從心理學的角度來看，減半可能會影響Bitcoin的價格走勢。在Bitcoin減半成為頭條新聞時，它為人們提供了一個將多余資金用于投資的目標，而當時幾乎沒有其他消費選擇。

圖11顯示了Bitcoin反彈的真正原因。就在2020年5月減半之前的幾個月，美國貨幣供應量(M2)以現代西方歷史上前所未有的速度激增，推動了包括房地產、股票、私募股權和數字資產在內的各種資產類別的投機和通貨膨脹。

圖11：2020年減半前后美國貨幣供應量(M2)和Bitcoin價格

礦工剩余供應

「礦工在他們的金庫里持有的剩余BTC供應量呢？這些供應是在哈希率較低且區塊獎勵較高的前幾個周期積累起來的？」

圖13考察了礦工供應比率，即礦工持有的BTC總量除以BTC總供應量，有效顯示了礦工控制了多少供應量。礦工的庫存決策對BTC價格的影響很大程度上取決于他們在早期積累的區塊獎勵。

如圖所示，礦工供應比例一直在穩步下降，目前約為9.2%。最近，礦工出售BTC的場外交易活動有所增加，這可能是為了避免對市場價格造成太大影響。造成這一趨勢的原因可能是區塊獎勵減少、硬件和能源等投入成本增加以及BTC價格沒有大幅上漲，迫使礦工更快地出售BTC以保持盈利。

我們理解減半對采礦業盈利的影響，以及他們需要調整資金管理以保持盈利。然而，長期發展方向是明確的。減半對BTC價格的影響只會隨著時間的推移而繼續降低。

圖表13：礦工供應比例和環比變化

結論

雖然減半可能會產生一些心理影響，提醒Holder注意他們滿是灰塵的Bitcoin錢包，但很明顯，其根本影響已經變得無關緊要。上一次有意義的減半影響發生在2016年。2020年，引發牛市上漲的不是減半，而是對COVID-19的應對措施以及隨后的印鈔。現在是時候讓試圖把握市場時機的創始人和投資者關注更重要的宏觀經濟驅動因素，而不是依賴四年周期了。考慮到這一點，我們將在未來的《Tokens趨勢線》中探討市場周期背后的真正宏觀驅動因素。