回顧2024加密市場(chǎng)的“得與失” 2025路在何方？
2024年，無疑是加密歷史上重要的一年。
這一年，圍繞ETF與美國大選兩大核心敘事，以Bitcoin為主要杠桿，加密行業(yè)成功在本年度實(shí)現(xiàn)突圍，上市公司、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)甚至國家政府紛紛涌入，主流化與認(rèn)可度大幅度提升，監(jiān)管環(huán)境也隨著新任政府的上臺(tái)邁向清晰而寬松的路徑，主流碰撞、路徑分化以及監(jiān)管演進(jìn)成為了今年的行業(yè)主旋律。
01 回顧2024：Bitcoin登頂，Ethereum遭追趕，MEME賭場(chǎng)備受關(guān)注
縱觀行業(yè)今年的主要發(fā)展，Bitcoin毫無疑問是核心敘事。
ETF與國家儲(chǔ)備讓Bitcoin成功站上10萬美元，正式宣告Bitcoin超越Crypto的內(nèi)涵，外延成為了全球堅(jiān)挺的抗通脹資產(chǎn)，價(jià)值儲(chǔ)藏得到認(rèn)可，BTC開始從數(shù)字黃金逐步向超主權(quán)貨幣進(jìn)發(fā)，標(biāo)志著這場(chǎng)始于中本聰?shù)氖⒋蠼鹑趯?shí)驗(yàn)取得了階段性勝利。另一方面，Bitcoin生態(tài)在今年得到擴(kuò)展，雖然銘文、符文甚至L2都處于火熱到滅亡的冰火兩重天中，但Bitcoin多元生態(tài)已然初步形成，BTCFi、NFT、游戲、社交等應(yīng)用持續(xù)發(fā)展，BitcoinDeFiTVL從年初的3億美元狂飆至67.55億美元，全年增長超過20倍，其中，Babylon成為了Bitcoin鏈上的最大協(xié)議，截至12月20日，Babylon的TVL已經(jīng)達(dá)到55.64億美元，占總量的82.37%。廣義的BTCFI在今年更是表現(xiàn)亮眼，Bitcoin現(xiàn)貨ETF的份額飆升、選入納指100的MicroStrategy被競(jìng)相模仿，都反映出Bitcoin在Cefi領(lǐng)域的壓倒性成功。
從復(fù)蘇路徑而言，憑借低成本與高效能的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，Solana瞄準(zhǔn)核心的流動(dòng)性定位，依托Degen文化一躍升至當(dāng)之無愧的MEME之王，成為了今年的散戶集中營。在今年，Solana每日鏈上費(fèi)用多次超過Ethereum，新開發(fā)者增長也超越了Ethereum，趕超趨勢(shì)顯著。
TON與SUI在今年也突出重圍。坐擁9億用戶的Telegram以一己之力帶火鏈游領(lǐng)域，開辟了Web3流量新入口，給9月前沉寂許久的市場(chǎng)予以強(qiáng)烈刺激，背靠大樹好乘涼的TON也終于從停留已久的黎明爆發(fā)前夜進(jìn)入增長快車道。根據(jù)Dune數(shù)據(jù)，目前TON累計(jì)鏈上用戶已超過3800萬人，累計(jì)交易量超過21億美元。SUI則完全以漲服人，Move語言公鏈進(jìn)展迅速，硬件開辟、協(xié)議多元、空投引入三管齊下，前景似乎一片光明。相比價(jià)格帶動(dòng)的SUI，同期公鏈Aptos盡管價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較弱，但更受傳統(tǒng)資本青睞，今年成功與貝萊德、FranklinTempleton、Libre建立合作，合規(guī)的調(diào)性或讓其在新一輪RWA、BTCFI周期中迎來曙光。
公平發(fā)射平臺(tái)Pump.fun應(yīng)運(yùn)而生，不僅重塑MEME格局，也成功登頂今年最賺錢也最成功的應(yīng)用之一，在11月，Pump.fun成為“有史以來首個(gè)月收入超過1億美元的的Solana協(xié)議”。而據(jù)Dune數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，pump.fun累計(jì)收入超過3.2億美元，已部署Tokens總數(shù)約為493萬。
當(dāng)然，平臺(tái)賺錢并不意味著散戶賺錢，考慮到十萬分之一的金狗概率，且僅有3%的用戶可在Pump.fun上盈利超1000美元，再疊加日益凸顯的MEME機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，從用戶的角度，無論看似多么公平，割與被割都難以避免；蛟S正是于此，給MEME加上基本面也成了項(xiàng)目的新發(fā)展模式，大多數(shù)Desci與AIMEME等相對(duì)長周期的項(xiàng)目都采用了該種模式，但從目前來看，曇花一現(xiàn)仍是主流，“跑得快才能活得好”的含金量仍在上升。
而受美國大選影響，另一神級(jí)應(yīng)用浮出水面。Polymarket超越市面上所有的博彩平臺(tái)，以高準(zhǔn)確率在預(yù)測(cè)市場(chǎng)一炮而紅。僅僅在10月份，Polymarket網(wǎng)站的訪問量達(dá)到3500萬次，是FanDuel等熱門博彩網(wǎng)站的兩倍，月交易量也從4月的4000萬美元激增至25億美元。廣泛的用戶與真實(shí)的需求等于明確的價(jià)值應(yīng)用，不外乎V神對(duì)其贊不絕口，唯一可惜的是并未實(shí)現(xiàn)規(guī)模級(jí)的加密用戶轉(zhuǎn)換。但媒體+博彩的新型融合體，無疑正緩步走來。
實(shí)際上，PayFi發(fā)展與市場(chǎng)步調(diào)表現(xiàn)一致，正是由于內(nèi)部市場(chǎng)增長已遇瓶頸，作為增量的主流化機(jī)構(gòu)市場(chǎng)正位于新周期伊始，為尋求增量空間，PayFi才在現(xiàn)階段邁入關(guān)鍵進(jìn)程。值得注意的是，由于與傳統(tǒng)金融體系的接軌，該領(lǐng)域也是政府機(jī)構(gòu)最為青睞的Web3賽道，如中國香港，已然將穩(wěn)定幣與RWA列為明年發(fā)展的重要領(lǐng)域。
當(dāng)然，盡管看似一片向好，但不能否認(rèn)的是，在接近2年的宏觀緊縮與行業(yè)下行周期的雙重背景下，加密領(lǐng)域也經(jīng)歷了異常難熬的壓力測(cè)試。創(chuàng)新應(yīng)用難顯、內(nèi)部紛爭加劇、重組并購不斷，流動(dòng)性的減弱催生加密行業(yè)的路徑分化，形成了Bitcoin核心流入，不斷虹吸其他幣種的格局。山寨市場(chǎng)今年的大半階段都處于垃圾時(shí)間，神魚的“本輪牛市無山寨”被反復(fù)證實(shí)與證偽，直到年底才在華爾街的關(guān)注下觸底反彈，山寨季拉開帷幕。僅從目前來看，路徑分化在短期仍將會(huì)持續(xù)，且會(huì)有愈演愈烈的趨勢(shì)。
02 展望2025：新周期、新應(yīng)用、新方向
視野回到現(xiàn)在，新年鐘聲即將敲響，展望2025，隨著特朗普政府掀開加密新紀(jì)元，資本雄厚的機(jī)構(gòu)們也正躍躍欲試。截止到目前，已有超過15個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)布了明年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)。
從價(jià)格預(yù)測(cè)而言，所有機(jī)構(gòu)都對(duì)Bitcoin的價(jià)值表示看好，15-20萬是其中6家機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的Bitcoin高峰價(jià)格段。其中，VanEck、Dragonfly認(rèn)為明年價(jià)格會(huì)達(dá)到15萬美元，而PrestoResearch、Bitwise、BitcoinSuisse則認(rèn)為會(huì)達(dá)到20萬美元，若是在戰(zhàn)略儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上，UnstoppableDomains、Bitwise都提出了50萬美元甚至更高的論斷。至于其他幣種，VanEck、Bitwise以及PrestoResearch給出了預(yù)測(cè)，認(rèn)為ETH會(huì)在6000-7000美元左右，而Solana則在500-750美元，SUI也有可能上漲至10美元，Presto與福布斯認(rèn)為加密總市值會(huì)來到7.5-8萬億，BitcoinSuisse則表示山寨幣總市值會(huì)上漲5倍。
價(jià)格預(yù)測(cè)自然也有支撐，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都認(rèn)為明年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來軟著陸，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好，而加密監(jiān)管也會(huì)隨之放開，超過5家機(jī)構(gòu)對(duì)Bitcoin戰(zhàn)略儲(chǔ)備持積極看法，認(rèn)為至少會(huì)有一個(gè)主權(quán)國家和眾多上市企業(yè)會(huì)將Bitcoin納入儲(chǔ)備中，所有的機(jī)構(gòu)都認(rèn)為ETF流入增多將成為客觀事實(shí)。
而從具體賽道來看，穩(wěn)定幣、Tokens化資產(chǎn)以及AI是機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的領(lǐng)域。從穩(wěn)定幣來看，VanEck認(rèn)為穩(wěn)定幣結(jié)算量將在明年達(dá)到3000億美元，而Bitwise則表示在立法加快、金融科技應(yīng)用加速以及全球結(jié)算的推動(dòng)下，穩(wěn)定幣規(guī)模將達(dá)到4000億美元，BlockworksMippo更為樂觀，給出了4500萬美元的預(yù)估。A16z也認(rèn)為，企業(yè)將日益接受穩(wěn)定幣作為支付方式，Coinbase也在報(bào)告中指出，Crypto的下一波真正采用（殺手級(jí)應(yīng)用）可能來自穩(wěn)定幣和支付。
從Tokens化資產(chǎn)而言，A16z、VanEck、Coinbase、Bitwise、BitcoinSuisse以及Framework都對(duì)賽道表示看好。A16z的預(yù)測(cè)中提到，隨著Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施成本下降，非傳統(tǒng)資產(chǎn)的Tokens化將成為新的收入來源，進(jìn)一步推動(dòng)去中心化經(jīng)濟(jì)。而VanEck給出了具體數(shù)值，認(rèn)為Tokens化證券價(jià)值超過500億美元，這與Bitwise的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不謀而合。Messari則結(jié)合實(shí)際給出了差異化結(jié)論，其認(rèn)為，隨著利率下降，Tokens化國債預(yù)計(jì)將面臨阻力，但閑置鏈上資金或?qū)@得更多青睞，重點(diǎn)可能會(huì)從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向鏈上機(jī)會(huì)。
AI方向，本就在AI領(lǐng)域下重注的A16z對(duì)于AI與加密的結(jié)合保持高度樂觀，其認(rèn)為AI的自主代理能力將極大增強(qiáng)，人工智能可擁有專屬錢包以實(shí)現(xiàn)主體性行為，而去中心化自主聊天機(jī)器人將成為首批真正自主的高價(jià)值網(wǎng)絡(luò)實(shí)體。Coinbase也對(duì)此表示認(rèn)可，直指配備加密錢包的人工智能（AI）代理將是顛覆的最前沿的領(lǐng)域。VanEck則表示，AI智能體的鏈上活動(dòng)超過100萬個(gè)，RobotVentures還認(rèn)為AI代理相關(guān)Tokens的總市值將至少增長5倍。Dragonfly盡管同意Tokens會(huì)大幅上漲，但對(duì)實(shí)際應(yīng)用仍持相對(duì)保守的看法，認(rèn)為底層協(xié)議的應(yīng)用可能相對(duì)有限。
Bitwise、Defiprime點(diǎn)出了核心使用場(chǎng)景，前者認(rèn)為AIAgent將引領(lǐng)Meme爆發(fā)，而后者則表示DeFi才是深度融合場(chǎng)景。Messari則給出了更具體化的路徑，認(rèn)為AI與加密的結(jié)合有三大方向，一是新型AI賭場(chǎng)，如Bittensor和DynamicTAO，二是Blockchain技術(shù)將用于小型與專業(yè)模型微調(diào)的領(lǐng)域，三則是AIAgent與MEME的結(jié)合。
而在其他方面，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)關(guān)注點(diǎn)各有不同，例如YBB認(rèn)為DeFi復(fù)興會(huì)是2025主旋律，RobotVentures認(rèn)為應(yīng)用鏈和L2賽道將出現(xiàn)整合浪潮，Messari預(yù)計(jì)幾乎所有基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議都將在2025年采用ZK技術(shù)，DEPIN行業(yè)到2025年將實(shí)現(xiàn)8位數(shù)到9位數(shù)以下的收入，VanEck與BitcoinSuisse認(rèn)為NFT將重新回歸等等，由于文字過多，在此也不一一贅述。
03 結(jié)語：投資者路在何方？
盡管論點(diǎn)略有不一，細(xì)分領(lǐng)域也存在差異，但不難看出，所有的機(jī)構(gòu)對(duì)于明年都抱有樂觀且積極的期待，不論是價(jià)格的提升、生態(tài)的拓展還是主流的采用，都預(yù)計(jì)會(huì)在2025年繼續(xù)勇攀高峰。
可以預(yù)見，僅從價(jià)格論，主流幣價(jià)格迎來抬升已是必然，尤其明年Q1，將會(huì)是密集的政策利好期。山寨市場(chǎng)仍會(huì)延續(xù)分化，受ETF影響，符合合規(guī)調(diào)性的山寨幣更易獲取資金流入與敘事延續(xù)，而其他幣種將緩慢收縮，若宏觀流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，山寨幣的風(fēng)險(xiǎn)將愈發(fā)凸顯。
從產(chǎn)業(yè)來看，強(qiáng)勢(shì)老公鏈雖仍占據(jù)生態(tài)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但來自新公鏈的沖擊也難以避免。Ethereum的價(jià)值捕獲與敘事方式會(huì)持續(xù)發(fā)酵，但樂觀的是，外部資金的流入或許會(huì)對(duì)此有所緩解，而技術(shù)層面的擴(kuò)容與賬戶抽象的普及也將成為25年Ethereum的重要突破。Solana在資本話語權(quán)下增長動(dòng)力猶在，但高度依賴MEME存在隱性危機(jī)，Base與其的競(jìng)爭將日益激烈。此外，預(yù)計(jì)還會(huì)有一批新公鏈加入市場(chǎng)角逐，例如Monad和Berachain。
從基礎(chǔ)建設(shè)向應(yīng)用發(fā)展是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，消費(fèi)級(jí)應(yīng)用將是后續(xù)幾年中的應(yīng)用重點(diǎn)，應(yīng)用鏈以及鏈抽象或?qū)⒊蔀镈APP構(gòu)建的主要方式。從賽道來看，DeFi復(fù)興已成共識(shí)，但現(xiàn)階段還是投射在AAVE上，至于中心化的重點(diǎn)則聚焦于支付賽道，Hyperliquid與Ethena仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
MEME的投機(jī)潮短期內(nèi)大概率還會(huì)持續(xù)，但節(jié)奏會(huì)顯著放緩，尤其是在山寨季的影響下，然而，重點(diǎn)方向例如Politifi還有相對(duì)較長的敘事可走。盡管如此，圍繞MEME的基礎(chǔ)設(shè)施仍有望完善，用戶體驗(yàn)得以優(yōu)化，使用門檻降低與MEME機(jī)構(gòu)化是必然趨勢(shì)。值得注意的是，新型的Tokens發(fā)射方式在任何時(shí)候都會(huì)引起新一輪轟動(dòng)。
由于增量市場(chǎng)來自機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)看好的賽道預(yù)計(jì)會(huì)加速發(fā)展，穩(wěn)定幣、AI、RWA、DePin仍會(huì)成為下一輪的重點(diǎn)敘事。此外，在流動(dòng)性緊張的背景下，任何可以增加杠桿的鏈上流動(dòng)性工具與協(xié)議，大概率會(huì)受到青睞。
新周期即將來臨，而作為投資者，除舊迎新，發(fā)現(xiàn)周期、順應(yīng)周期，深入研究與參與，才是唯一選擇。