川普行情開幕式正式結(jié)束：從期限溢價(jià)走高看市場(chǎng)如何定價(jià)債務(wù)危機(jī)
作者：@Web3_Mario
摘要：本周Crypto市場(chǎng)經(jīng)歷了比較大的震蕩，價(jià)格走勢(shì)也走出了M頭形態(tài)。這些都在預(yù)示著隨著特朗普1月20日正式上任越來越近，資本市場(chǎng)也已經(jīng)悄然開始定價(jià)其當(dāng)選后的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，這也就意味著這場(chǎng)持續(xù)了3個(gè)月的，由情緒推動(dòng)的「川普行情」開幕式正式結(jié)束。那么當(dāng)下我們需要做的就是從眾多雜亂信息中，提煉出市場(chǎng)短期博弈的重心，這樣就有利于對(duì)行情變化做出理性判斷，因此在本篇文章中，筆者還是本著以一個(gè)非金融專業(yè)的愛好者角度，講講看自己的觀察邏輯，希望可以對(duì)大家有所幫助。總的來說，筆者認(rèn)為當(dāng)下包括加密市場(chǎng)在內(nèi)的眾多高成長型風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，短期內(nèi)價(jià)格將持續(xù)收到打壓，原因在于美國國債市場(chǎng)因期限溢價(jià)放大，中長端利率走高，對(duì)其產(chǎn)生了不利影響，而出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)狀的原因在于，市場(chǎng)在定價(jià)美國債務(wù)危機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持強(qiáng)勁，通脹預(yù)期并沒有出現(xiàn)顯著加劇，因此對(duì)當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)影響不大
那么首先我們來看下造成短期內(nèi)價(jià)格疲軟的因素是什么，上周很多重要的宏觀指標(biāo)公布，讓我們來逐一看下，首先來看美國的經(jīng)濟(jì)成長相關(guān)數(shù)據(jù)，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)均持續(xù)走高，由于采購經(jīng)理人指數(shù)通常是經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)先指標(biāo)，所以這預(yù)示著在短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)展望較為向好。
最后來看下通脹表現(xiàn)情況，由于12月CPI需要下周公布，因此我們從美國密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期提前觀察一下其表現(xiàn)。相比于11月，該指標(biāo)出現(xiàn)了一定的彈升，至2.8%，但不及預(yù)期，而這個(gè)值似乎也還處在鮑威爾劃定的2-3%的合理范圍內(nèi)，當(dāng)然具體發(fā)展如何還是值得關(guān)注。但是我們從抗通脹債券TIPS的殖利率變化可以看出，市場(chǎng)似乎并沒有對(duì)通脹家具過度恐慌。
綜上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)前從宏觀角度觀察美國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明顯的問題，那么接下來我們就來定位造成當(dāng)前高成長型企業(yè)市值下跌的核心原因究竟是什么。
還是來看下美國國債收益率的變化情況。從收益率曲線可以看出，在過去一周內(nèi)，美國國債長端利率繼續(xù)攀升，以10年期國債為例，一口氣攀升了獎(jiǎng)金20BP，可以說美債的熊陡格局進(jìn)一步加劇。我們知道國債利率的抬升對(duì)于高成長型股票價(jià)格的打壓效果是超過藍(lán)籌股或價(jià)值股的，其核心原因在于：
1.對(duì)高成長型企業(yè)的影響（通常是科技公司、新興行業(yè)）：
融資成本上升：高成長型企業(yè)依賴外部融資（股權(quán)或債務(wù)）來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張。長端利率上升導(dǎo)致債務(wù)融資成本增加，股權(quán)融資也更困難，因?yàn)橥顿Y者對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率提高。
估值壓力：成長型企業(yè)的估值高度依賴未來現(xiàn)金流（FCF）。長端利率上升意味著折現(xiàn)率提高，導(dǎo)致未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，從而壓低企業(yè)估值。
市場(chǎng)偏好轉(zhuǎn)變：投資者可能從風(fēng)險(xiǎn)較高的成長股轉(zhuǎn)向更穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定的價(jià)值股，這對(duì)成長型企業(yè)股價(jià)形成壓力。
資本支出受限：高融資成本可能迫使企業(yè)減少研發(fā)和擴(kuò)張支出，影響長期成長潛力。
2. 對(duì)穩(wěn)定型企業(yè)的影響（消費(fèi)、公用事業(yè)、醫(yī)藥等）：
影響相對(duì)溫和：穩(wěn)定型企業(yè)通常盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定，對(duì)外部融資依賴較低，因此利率上升對(duì)其運(yùn)營影響較小。
債務(wù)償還壓力上升：如果存在較高的債務(wù)比例，融資成本上升可能增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，但通常穩(wěn)定型企業(yè)有更強(qiáng)的債務(wù)管理能力。
股息吸引力下降：穩(wěn)定型企業(yè)的股息收益率可能與債券收益率競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)國債收益率上升，投資者可能轉(zhuǎn)向無風(fēng)險(xiǎn)收益更高的債券，導(dǎo)致穩(wěn)定型企業(yè)的股價(jià)承壓。
通脹傳導(dǎo)效應(yīng)：若利率上升伴隨通脹上升，企業(yè)可能面臨成本上升壓力，但穩(wěn)定型企業(yè)通常具備較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
因此可以看到，國債遠(yuǎn)端利率的抬升對(duì)于Crypto等科技企業(yè)市值的打擊效果是十分明顯的。那么接下來問題的關(guān)鍵就在于定位在這個(gè)降息的背景下，造成國債遠(yuǎn)端利率抬高的核心原因是什么。
所以可以明確的是，目前市場(chǎng)正在定價(jià)特朗普上任后，美國潛在的債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。因此在接下來的一段時(shí)間內(nèi)，觀察政治信息以及利益相關(guān)者的觀點(diǎn)還是需要思考其對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是正向的還是負(fù)向的，會(huì)更容易判斷風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)，以上周特朗普宣稱考慮美國進(jìn)入國家經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)這個(gè)新聞為例，由于進(jìn)入緊急狀態(tài)下，可以使用《國際經(jīng)濟(jì)緊急權(quán)力法案》（IEEPA）制定新的關(guān)稅計(jì)劃。該法案單方面授權(quán)總統(tǒng)在國家緊急狀態(tài)期間對(duì)進(jìn)口進(jìn)行管理。因此關(guān)稅調(diào)整所受到的約束和阻力將進(jìn)一步縮小，而這無疑放大了本已有所緩解的潛在貿(mào)易戰(zhàn)影響的擔(dān)憂，但從最直接的影響上，關(guān)稅收入的增加對(duì)美國財(cái)政收入無疑是一個(gè)正向的影響，因此筆者認(rèn)為所造成的影響并不會(huì)非常劇烈。相反的是其減稅法案的推進(jìn)情況，以及如何削減政府開支，才是整個(gè)博弈中最值得關(guān)注的重心，筆者也會(huì)持續(xù)跟進(jìn)。