作者：TanayVed，CoinMetrics分析師；編譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou

摘要：

加密市場受到宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和行業(yè)特定挑戰(zhàn)的雙重壓制，波動性再次加劇。

Bitcoin與傳統(tǒng)資產(chǎn)（如黃金）和標(biāo)普500指數(shù)基本上仍不相關(guān)，突顯了其在當(dāng)前宏觀環(huán)境中的獨(dú)特定位。

Bitcoin的主導(dǎo)地位持續(xù)上升，強(qiáng)化了由機(jī)構(gòu)資本驅(qū)動的市場結(jié)構(gòu)，而散戶參與度仍然較低。

市場條件仍不確定，但宏觀動態(tài)的改善、監(jiān)管的明確性以及資本流動的變化可能為長期市場增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1、引言

受到波動性和不確定性浪潮的沖擊，數(shù)字資產(chǎn)市場陷入了宏觀經(jīng)濟(jì)壓力和加密特定因素的多重影響之中。就在幾周前，BTC還在10萬美元附近盤整，市場參與者對在支持度更高的政府和結(jié)構(gòu)性催化劑下的新一輪增長持樂觀態(tài)度。如今，隨著BTC在8萬美元附近徘徊，市場情緒明顯轉(zhuǎn)變。投機(jī)活動降溫，Bybit的黑客事件讓不安加劇，經(jīng)濟(jì)不確定性削弱了風(fēng)險偏好。然而，仍不乏積極的發(fā)展，例如美國Bitcoin戰(zhàn)略儲備的建立以及加密行業(yè)監(jiān)管方式的建設(shè)性轉(zhuǎn)變。

本文，我們來評估近期加密市場疲軟背后的驅(qū)動因素，以及我們在更廣泛市場周期中的位置，共同探討塑造未來道路的宏觀經(jīng)濟(jì)和加密特定因素。2、宏觀因素主導(dǎo)

廣大股市和加密資產(chǎn)都經(jīng)歷了動蕩的幾個月，讓大選后的漲幅消失不見。這種波動的主要驅(qū)動因素是日益加劇的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，表現(xiàn)為特朗普的激進(jìn)貿(mào)易政策、美國主要貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)性措施以及不斷升級的地緣政治緊張局勢——所有這些因素疊加創(chuàng)造了環(huán)境的不確定性，壓制了通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長。

盡管看似有積極的發(fā)展，例如在白宮首屆加密峰會前建立Bitcoin戰(zhàn)略儲備、SEC撤銷高調(diào)訴訟以及機(jī)構(gòu)勢頭的增長，但宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和近期的行業(yè)特定挑戰(zhàn)使數(shù)字資產(chǎn)市場持續(xù)承壓。

山寨幣的主導(dǎo)地位已趨近39%。盡管一直以來Bitcoin主導(dǎo)地位的下降預(yù)示著資金輪動到山寨幣，標(biāo)志著“山寨幣季節(jié)”的開始，但當(dāng)前趨勢的逆轉(zhuǎn)仍然難以捉摸。山寨幣的持續(xù)疲軟可能反映了機(jī)構(gòu)情緒與散戶情緒之間日益擴(kuò)大的分歧，這在現(xiàn)貨交易量中也顯而易見。盡管山寨幣總體上難以跟上步伐，但meme幣成為散戶投機(jī)的首選工具。然而，該領(lǐng)域最近的降溫進(jìn)一步抑制了散戶情緒。

這為下一階段的增長提供了更穩(wěn)定的基礎(chǔ)。4、我們在周期中的位置？下一步是什么？

鑒于當(dāng)前環(huán)境，我們相對于之前的“周期”處于什么位置？在眾多指標(biāo)中，Bitcoin的MVRV比率（衡量Bitcoin市值與其已實(shí)現(xiàn)價值——鏈上最后一次轉(zhuǎn)移幣價的總和——的比率）可以作為周期定位的有用指標(biāo)。歷史上，高比率（>3.5）表明市場過熱，而低比率（1）表明正處于有吸引力的積累區(qū)域。

目前，Bitcoin的MVRV比率為1.9，今年初這一數(shù)值達(dá)到接近2.65的峰值。這使其當(dāng)前位置高于熊市低點(diǎn)，但低于過去周期峰值，表明我們正處于中期重置階段。盡管歷史趨勢提供了一個有用的框架，但結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變（如ETF驅(qū)動的需求、投資者概況的演變和監(jiān)管的明確性）可能會重塑這一周期的發(fā)展方式以及我們相對于過去周期的理解方式。

展望未來，中長期前景仍然樂觀。對高度支持的政府和SEC的期望正在實(shí)現(xiàn)。在托管和銀行參與、穩(wěn)定幣和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWAs）Tokens化等領(lǐng)域的監(jiān)管明確性可能會釋放一波大規(guī)模的采用。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍不確定，但基礎(chǔ)已經(jīng)奠定，隨著結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的生效，降息和新一輪流動性的開始可能有助于推動下一階段的市場增長。