穩(wěn)定幣背后：華盛頓為何突然對(duì)美元穩(wěn)定幣情有獨(dú)鐘
作者：SumanthNeppalli，Decentralised.co作者；翻譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou
1944年7月，來(lái)自44個(gè)同盟國(guó)的代表齊聚新罕布什爾州布雷頓森林的鄉(xiāng)村滑雪小鎮(zhèn)，重新設(shè)計(jì)全球貨幣體系。他們將各國(guó)貨幣與美元掛鉤，而美國(guó)則將美元與黃金掛鉤。這一由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯設(shè)計(jì)的制度，開(kāi)啟了匯率穩(wěn)定和無(wú)摩擦貿(mào)易的時(shí)代。
我們來(lái)將那次峰會(huì)想象成一個(gè)GitHub項(xiàng)目：白宮分叉了代碼庫(kù)，財(cái)政部長(zhǎng)提交了一個(gè)拉取請(qǐng)求，各國(guó)財(cái)長(zhǎng)迅速點(diǎn)擊合并，將美元硬編碼進(jìn)未來(lái)的每一個(gè)貿(mào)易循環(huán)。穩(wěn)定幣就是當(dāng)今數(shù)字時(shí)代的那個(gè)合并提交——而世界其他國(guó)家仍在調(diào)試自己的代碼庫(kù)，試圖構(gòu)建一個(gè)沒(méi)有美元的未來(lái)。
特朗普重返白宮橢圓形辦公室72小時(shí)內(nèi)，便簽署了一項(xiàng)行政命令，其中包含一條聽(tīng)起來(lái)更像是加密推特（CT）同人小說(shuō)而非財(cái)政政策的指令：“促進(jìn)和保護(hù)美元的主權(quán)，包括通過(guò)全球合法的、以美元為支撐的穩(wěn)定幣。”
國(guó)會(huì)隨后提出了《GENIUS法案》（指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案）——這是首個(gè)為穩(wěn)定幣框架制定基本規(guī)則并鼓勵(lì)全球使用穩(wěn)定幣支付的法案。
該法案已通過(guò)辯論提交參議院審議，可能于本月進(jìn)行投票。工作人員認(rèn)為，民主黨聯(lián)盟的建議已被納入最新草案，法案有望通過(guò)。
但華盛頓為何突然對(duì)穩(wěn)定幣情有獨(dú)鐘？這只是政治作秀，還是背后隱藏著更深層次的戰(zhàn)略布局？一、為何海外需求仍至關(guān)重要
自20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)將制造業(yè)外包至中國(guó)、日本、德國(guó)及海灣國(guó)家，每批進(jìn)口貨物都用新發(fā)行的美元支付。由于進(jìn)口長(zhǎng)期超過(guò)出口，美國(guó)持續(xù)維持巨額貿(mào)易逆差。貿(mào)易逆差即一國(guó)進(jìn)口總額與出口總額之間的差額。
這為美國(guó)國(guó)家安全目標(biāo)創(chuàng)造了強(qiáng)大杠桿：官員不僅能阻斷美國(guó)境內(nèi)交易，還能將不良行為體踢出全球美元體系。由于美國(guó)充當(dāng)清算中心，可追蹤資金流并對(duì)國(guó)家實(shí)施金融制裁。三、穩(wěn)定幣：美元數(shù)字化升級(jí)
穩(wěn)定幣是配備公開(kāi)Blockchain瀏覽器的當(dāng)代歐洲美元。美元不再存放于倫敦金庫(kù)，而是通過(guò)Blockchain"Tokens化"。這種便利帶來(lái)真實(shí)規(guī)模：2024年鏈上美元Tokens結(jié)算額達(dá)15萬(wàn)億美元，略超Visa網(wǎng)絡(luò)。目前流通的2450億美元穩(wěn)定幣中，90%為全額抵押的美元穩(wěn)定幣。
隨著投資者希望鎖定收益并規(guī)避市場(chǎng)周期性波動(dòng)，對(duì)穩(wěn)定幣的需求與日俱增。與Crypto的劇烈市場(chǎng)周期不同，穩(wěn)定幣活動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，表明其用途已遠(yuǎn)超交易范疇。
但Circle不會(huì)獨(dú)享這片藍(lán)海。科技巨頭與華爾街完全有理由入局——試想ApplePay推出"iDollars"：充值1000美元即可賺取收益，并在所有支持非接觸支付的場(chǎng)景消費(fèi)。閑置資金的收益率遠(yuǎn)超現(xiàn)有刷卡手續(xù)費(fèi)，同時(shí)徹底繞開(kāi)傳統(tǒng)中間商。這或許正是蘋(píng)果終止與高盛信用卡合作的原因：當(dāng)支付以鏈上美元形式完成，原本3%的交易手續(xù)費(fèi)將縮減至按分計(jì)價(jià)的Blockchain網(wǎng)絡(luò)費(fèi)。
這一進(jìn)程幾乎必然以波浪式推進(jìn)。第一階段將優(yōu)先上鏈高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，如貨幣市場(chǎng)基金和短期公司債。即時(shí)結(jié)算帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效益立竿見(jiàn)影，合規(guī)流程也相對(duì)簡(jiǎn)單。
第二階段將向風(fēng)險(xiǎn)收益曲線高端移動(dòng)，涵蓋私募信貸、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和長(zhǎng)期債券等高收益品種。此階段的價(jià)值不僅在于效率提升，更在于釋放流動(dòng)性和可組合性。
第三階段將實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，擴(kuò)展至非流動(dòng)性資產(chǎn)類(lèi)別：私募股權(quán)、對(duì)沖基金、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)抵押債務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需達(dá)成對(duì)Tokens化資產(chǎn)作為抵押品的普遍認(rèn)可，并建立能服務(wù)這些資產(chǎn)的跨行業(yè)技術(shù)棧。銀行和金融機(jī)構(gòu)需在提供信貸的同時(shí)，托管這些現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）作為抵押品。
盡管不同資產(chǎn)類(lèi)別的上鏈節(jié)奏各異，但發(fā)展方向已然明確。每一波新增的"穩(wěn)定美元"流動(dòng)性，都在推動(dòng)Tokens經(jīng)濟(jì)向更高階段邁進(jìn)。
除法幣模式外，開(kāi)發(fā)者正在探索兩種實(shí)驗(yàn)性方案，試圖在不依賴(lài)鏈下托管方的情況下實(shí)現(xiàn)去中心化錨定：
加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣：以其他Crypto作為儲(chǔ)備，通常超額抵押以抵御價(jià)格波動(dòng)。MakerDAO是該領(lǐng)域的旗幟，已發(fā)行60億美元DAI。經(jīng)歷2022年熊市后，Maker悄然將超半數(shù)抵押品轉(zhuǎn)為T(mén)okens化國(guó)債和短期債券，既平滑了ETH波動(dòng)性又獲取收益，目前這部分配置貢獻(xiàn)協(xié)議約50%收入。
算法穩(wěn)定幣：這類(lèi)穩(wěn)定幣不依賴(lài)任何抵押品，而是通過(guò)算法化的鑄造-銷(xiāo)毀機(jī)制維持錨定。Terra的穩(wěn)定幣UST曾達(dá)到200億美元市值，卻在脫錨事件中因信心崩塌引發(fā)擠兌。盡管Ethena等新晉項(xiàng)目通過(guò)創(chuàng)新模式將規(guī)模做到50億美元，但該領(lǐng)域仍需時(shí)間才能獲得廣泛認(rèn)可。
若華盛頓僅授予全額法幣抵押型穩(wěn)定幣"合格穩(wěn)定幣"認(rèn)證，其他類(lèi)型可能被迫放棄名稱(chēng)中的"美元"標(biāo)識(shí)以符合監(jiān)管。算法穩(wěn)定幣的命運(yùn)尚不明朗——《GENIUS法案》要求財(cái)政部對(duì)這些協(xié)議進(jìn)行為期一年的研究后再作最終裁定。（2）貨幣市場(chǎng)工具
貨幣市場(chǎng)工具涵蓋國(guó)債、現(xiàn)金及回購(gòu)協(xié)議等高流動(dòng)性短期資產(chǎn)。鏈上基金通過(guò)將所有權(quán)權(quán)益封裝為ERC-20或SPLTokens實(shí)現(xiàn)"Tokens化"。這種載體支持7×24小時(shí)贖回、自動(dòng)收益分配、無(wú)縫支付對(duì)接及便捷抵押品管理。
資產(chǎn)管理公司仍保留原有合規(guī)框架（反*洗*錢(qián)/身份驗(yàn)證、合格投資者限制），但結(jié)算時(shí)間從數(shù)天縮短至分鐘級(jí)。
貝萊德的美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動(dòng)性基金（BUIDL）是市場(chǎng)領(lǐng)軍者。該機(jī)構(gòu)委任SEC注冊(cè)的過(guò)戶代理機(jī)構(gòu)Securitize處理KYC準(zhǔn)入、Tokens鑄造/銷(xiāo)毀、FATCA/CRS稅務(wù)合規(guī)報(bào)告及股東名冊(cè)維護(hù)。投資者需至少500萬(wàn)美元可投資資產(chǎn)才符合資格，但一旦進(jìn)入白名單，即可全天候申購(gòu)、贖回或轉(zhuǎn)賬Tokens——這是傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)基金無(wú)法提供的靈活性。
DeFi借貸最初以超額抵押的Crypto貸款形式出現(xiàn)。用戶質(zhì)押價(jià)值150美元的ETH或BTC才能借出100美元，運(yùn)作模式類(lèi)似黃金抵押貸款。這類(lèi)用戶希望長(zhǎng)期持有數(shù)字資產(chǎn)押注升值，同時(shí)需要流動(dòng)性支付賬單或開(kāi)立新倉(cāng)位。目前Aave平臺(tái)借貸規(guī)模約170億美元，占據(jù)DeFi借貸市場(chǎng)近65%份額。
傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)由銀行主導(dǎo)，它們通過(guò)歷經(jīng)數(shù)十年驗(yàn)證的風(fēng)險(xiǎn)模型和嚴(yán)格監(jiān)管的資本緩沖來(lái)承保風(fēng)險(xiǎn)。私募信貸作為新興資產(chǎn)類(lèi)別，已與傳統(tǒng)信貸并行發(fā)展至全球3萬(wàn)億美元管理規(guī)模。企業(yè)不再僅依賴(lài)銀行，而是通過(guò)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益貸款來(lái)融資，這對(duì)追求更高回報(bào)的私募基金和資管機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)貸款方頗具吸引力。
將這一領(lǐng)域引入鏈上能擴(kuò)大貸款方群體并提升透明度。智能合約可實(shí)現(xiàn)貸款全周期自動(dòng)化：資金發(fā)放、利息收取，同時(shí)確保清算觸發(fā)條件在鏈上清晰可見(jiàn)。
這一局面正開(kāi)始松動(dòng)。Solana已向SEC申請(qǐng)批準(zhǔn)鏈上股票發(fā)行方案，該方案包含KYC驗(yàn)證、投資者教育流程、經(jīng)紀(jì)商托管要求及即時(shí)結(jié)算功能。Robinhood緊隨其后提交申請(qǐng)，主張將代表美國(guó)國(guó)債剝離憑證或特斯拉單股的Tokens視為證券本身，而非合成衍生品。
海外市場(chǎng)需求更為強(qiáng)烈。得益于寬松管制，外國(guó)投資者已持有約19萬(wàn)億美元美國(guó)股票。傳統(tǒng)路徑是通過(guò)eTrade等本土券商（需與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)合作并支付高昂外匯點(diǎn)差）進(jìn)行投資。Backed等初創(chuàng)企業(yè)正提供替代方案——合成資產(chǎn)。Backed在美國(guó)市場(chǎng)購(gòu)入等值標(biāo)的股票，已完成1600萬(wàn)美元業(yè)務(wù)。Kraken近期與其合作，向非美交易者提供美股交易服務(wù)。
（7）房地產(chǎn)與另類(lèi)資產(chǎn)
房地產(chǎn)是紙質(zhì)憑證束縛最嚴(yán)重的資產(chǎn)類(lèi)別。每份地契存放于政府登記處，每筆抵押貸款文件塵封在銀行金庫(kù)。在登記機(jī)構(gòu)接受哈希值作為法定所有權(quán)證明前，大規(guī)模Tokens化難以實(shí)現(xiàn)。目前全球400萬(wàn)億美元房地產(chǎn)中僅約20億美元完成上鏈。
阿聯(lián)酋是引領(lǐng)變革的地區(qū)之一，已有價(jià)值30億美元的房產(chǎn)地契完成鏈上登記。美國(guó)市場(chǎng)，RealT和LoftyAI等房地產(chǎn)科技公司實(shí)現(xiàn)超1億美元住宅資產(chǎn)Tokens化，租金收益直接流向數(shù)字錢(qián)包。五、資金渴望流動(dòng)
密碼朋克們將"美元穩(wěn)定幣"視為向銀行托管和許可白名單的倒退，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則不愿接受能單區(qū)塊轉(zhuǎn)移十億美元的無(wú)許可通道。但現(xiàn)實(shí)是，真正的采用恰恰誕生于這兩個(gè)"不適區(qū)"的交集地帶。
加密純粹主義者仍會(huì)抱怨，就像早期互聯(lián)網(wǎng)純粹主義者憎惡中心化機(jī)構(gòu)頒發(fā)的TLS證書(shū)。但正是HTTPS技術(shù)讓我們的父母能安全使用網(wǎng)上銀行。同理，美元穩(wěn)定幣和Tokens化國(guó)債或許顯得"不夠純粹"，卻將成為數(shù)十億人首次無(wú)聲接觸Blockchain的方式——通過(guò)一個(gè)從不提及"Crypto"字眼的應(yīng)用程序。
布雷頓森林體系將世界鎖定于單一貨幣，而B(niǎo)lockchain解放了貨幣的時(shí)間鐐銬。每項(xiàng)上鏈資產(chǎn)都能縮短結(jié)算時(shí)間、釋放沉睡在清算所的抵押品，讓同一筆美元在午餐到來(lái)前能夠?yàn)槿P交易提供擔(dān)保。
我們不斷回歸同一核心觀點(diǎn)：貨幣流通速度終將成為加密技術(shù)的殺手級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景，而現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈正契合這一主題。價(jià)值結(jié)算越快，資金再部署頻率越高，市場(chǎng)蛋糕就越大。當(dāng)美元、債務(wù)和數(shù)據(jù)都以網(wǎng)絡(luò)速度流轉(zhuǎn)時(shí)，商業(yè)模型將不再是轉(zhuǎn)賬費(fèi)用，而是從流動(dòng)勢(shì)能中獲利。