霍爾木茲海峽封鎖的5個問題
【編者按】昨天凌晨美國宣布打擊了三處伊朗核設(shè)施，伊朗方面已有聲音表示要通過封鎖霍爾木茲海峽對美國實施報復(fù)，博彩網(wǎng)站上該情景的可能性也驟升至50%上方。本報告回答關(guān)于霍爾木茲海峽封閉的5個問題：
1、霍爾木茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？
2、霍爾木茲海峽被封閉后是否有替代運輸路線？能彌補多少運力？
3、如果霍爾木茲海峽被封鎖，哪些經(jīng)濟體受影響更大？
4、伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？
5、如果霍爾木茲海峽真的被封鎖，會帶來怎樣的宏觀與大類資產(chǎn)影響？問題1：霍爾木茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？
霍爾木茲海峽位于阿曼和伊朗之間，連接波斯灣與阿曼灣及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。2024年，通過該海峽的石油流量平均為每日2000萬桶，其中大約包括1400萬桶/日的原油，以及大約500萬桶/日的成品油。這一數(shù)值占全球原油消費的20%，占全球原油海運總量的大約1/3。問題2：霍爾木茲海峽被封閉后是否有替代運輸路線？
目前市場討論較多的有三條管道路徑（圖1），但都有缺點。
備選路線1：沙特阿拉伯東西管道（East-WestPipeline）將位于國家中心的阿布蓋克（Abqaiq）與紅海沿岸的延布（Yanbu）出口終端連接。根據(jù)美國能源信息署（EIA）的報告，這條管道的正常運力為500萬桶/日，理論上可臨時擴展至700萬桶/日。測算顯示，該管道當(dāng)前流量約為50-100萬桶/日，表明仍有400-600萬桶/日的備用運力。不過這種規(guī)模的運輸重定向還未在實踐中驗證過。
缺點：前往亞洲（沙特阿拉伯最大市場）的原油仍需要增加相當(dāng)多的航運時間，而且仍需要這些油輪航行通過紅海南部，如果胡塞武裝恢復(fù)對船只的攻擊，仍將面臨潛在威脅。
備選路線2：阿聯(lián)酋也運營著一條繞過霍爾木茲海峽的管道，可將約150萬桶/日的原油輸送到位于霍爾木茲海峽之外的富查伊拉（Fujairah）出口終端。該設(shè)施位于海峽外，擁有世界上最大的地下儲油設(shè)施，容量可儲存4200萬桶原油。
缺點：目前富查伊拉的原油出口量已達100萬桶/日，因此剩余運力可能僅限于幾十萬桶/日。
備選路線3：位于阿曼灣的賈斯克石油終端（JaskOilTerminal）于2021年7月由伊朗前總統(tǒng)哈桑·魯哈尼正式啟用。伊朗有能力通過戈雷-賈斯克管道（Goreh-Jaskpipeline）從該終端出口估計30-50萬桶/日。
缺點：容量和運力有限，且主要服務(wù)伊朗本土石油出口。此外，終端建設(shè)尚未完全完成。
綜上，在樂觀情境下即便上述三條備用管道運輸都啟用，最大可替代的運力也不過500-700萬桶/日，占霍爾木茲海峽總運力的比例為1/4-1/3。圖1：三條備選運輸管道路線
4、伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？
盡管Polymarket上封鎖霍爾木茲海峽的概率已經(jīng)升至50%以上，但我們認(rèn)為實際實施封鎖的概率仍然很低（低于10%）。
理由1：這種威脅在歷史上多次出現(xiàn)，但從未發(fā)生。在過去40年中，每當(dāng)伊朗認(rèn)為其經(jīng)濟主權(quán)受到挑戰(zhàn)時，其領(lǐng)導(dǎo)層就會多次威脅關(guān)閉該海峽。這種威脅模式具有明顯的周期性特征。在1980年代兩伊戰(zhàn)爭時期，伊拉克襲擊了伊朗哈爾格島的石油基礎(chǔ)設(shè)施后，伊朗隨即威脅關(guān)閉海峽。1990年代，伊朗和阿聯(lián)酋之間關(guān)于海峽內(nèi)幾個小島控制權(quán)的爭端進一步加劇了封鎖威脅。2007年底至2008年間，伊朗快艇和美國軍艦在霍爾木茲海峽發(fā)生了一系列緊張的海上對峙。2008年6月，伊朗明確聲明，如果遭受美國攻擊，該海峽將被封鎖，美國則回應(yīng)稱任何關(guān)閉海峽的行為都將被視為戰(zhàn)爭行為。此后，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威脅封鎖海峽，以回應(yīng)美國和歐盟對其核計劃實施的制裁。然而，即便面臨嚴(yán)厲的制裁，伊朗從未（成功地）真正關(guān)閉海峽。
理由2：伊朗封鎖海峽的可能性面臨多重制約。首先，封鎖將招致巨大代價，除非伊朗能說服海灣合作委員會（GCC）此舉出于自衛(wèi)，否則不僅嚴(yán)重違反國際規(guī)范，還直接損害大多數(shù)海灣國家的經(jīng)濟利益。沙特阿拉伯通過海峽出口的石油最多，雖可通過管道分流部分流量，但影響仍顯著。伊拉克85%的石油依賴海峽運輸，科威特、卡塔爾和巴林的石油出口則完全依賴這一水道。海峽中斷還將激怒其主要客戶——中國、印度、日本和韓國。同樣，伊朗自身經(jīng)濟高度依賴海峽的自由通行，其石油出口完全通過海運且主要流向中國。封鎖海峽將對伊朗與中國的關(guān)系造成沖擊，威脅其經(jīng)濟命脈。
理由3：剛剛呼吁“立即對駐巴林的美國海軍艦隊發(fā)動導(dǎo)彈襲擊，并同時關(guān)閉霍爾木茲海峽，禁止美國、英國、德國和法國的船只通行”的侯賽因·沙里亞特馬達里（HosseinShariatmadari）來自伊朗最具影響力的保守派報紙《凱漢報》，其屬于國內(nèi)強硬保守派的喉舌，曾多次發(fā)表極端言論，甚至被國內(nèi)新聞監(jiān)督委員會批評，其主要目的是迎合國內(nèi)鷹派民眾情緒并測試國際反應(yīng)或施壓。
我們認(rèn)為，嚴(yán)重情境下伊朗更有可能通過威脅或騷擾來自美、英等國的油輪來實施報復(fù)，而不會選擇完全封鎖該海峽。當(dāng)然，即便是騷擾也可能階段性推升油價。5、如果霍爾木茲海峽真的被封鎖了，會帶來怎樣的宏觀和大類資產(chǎn)影響？
目前市場普遍認(rèn)為在這一極端情境下，油價可能上升至100-150美元/桶附近。
盡管美國已經(jīng)基本實現(xiàn)原油產(chǎn)能的自給自足，但油價上漲仍然具有全球效應(yīng)。粗略計算，油價每上升10pp對美國通脹會帶來短期0.2pp左右的推升，這意味著如果霍爾木茲海峽的封鎖讓油價翻倍，則未來幾個月美國通脹的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。盡管能源沖擊本身和關(guān)稅沖擊類似，在通脹預(yù)期不脫錨的前提下只會導(dǎo)致物價水平（而非通脹速率）的一次性上漲，但考慮到下半年這種“滯脹性沖擊”可能和關(guān)稅疊加在一起，推升制造業(yè)企業(yè)的提價動機，因此美聯(lián)儲年內(nèi)降息的可能性將進一步下降（可能不降息）。
這種被動鷹派環(huán)境可能使2022年的情況重現(xiàn)（盡管程度更溫和）。在這種環(huán)境下，美元面臨一定反彈上漲壓力（加息壓力+美國轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉错槻顕，利率曲線傾向于熊平（加息預(yù)期驅(qū)動），全球風(fēng)險資產(chǎn)下跌。如果通脹預(yù)期維持錨定，對黃金而言短期可能偏向利空而非利好（強美元+高利率的抑制作用超過了避險支撐）。