USDC供應(yīng)與Circle估值：數(shù)據(jù)解構(gòu)580億美元市值的底層邏輯
作者：Alkimiya 來源：X，@alkimiya_io 編譯：深潮TechFlow引言
Circle在公開市場的里程碑式上市，凸顯了機(jī)構(gòu)對受監(jiān)管加密基礎(chǔ)設(shè)施日益增長的需求。然而，其估值的可持續(xù)性依賴于其核心收入引擎的擴(kuò)展，這與USDC的總供應(yīng)量密切相關(guān)。
本文旨在從敘述轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)測量。Circle超過95%的收入來源于與USDC相關(guān)的渠道，這使其對短期利率和USDC的總流通量高度敏感。我們首先對USDC的供應(yīng)曲線進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解，分析鏈級集中度的變化、相對資本流動(dòng)性以及特定市場環(huán)境下的拐點(diǎn)，以確定最能推動(dòng)鑄幣活動(dòng)的變量。
接著，我們引入了一個(gè)重新校準(zhǔn)的自回歸模型（Auto-RegressiveModel），該模型可以預(yù)測每周供應(yīng)量，誤差范圍約為±1.5%，并將增量擴(kuò)展直接轉(zhuǎn)化為EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的敏感性。
最后，作為總結(jié)，我們展示了如何將這一供應(yīng)指標(biāo)用作實(shí)時(shí)可交易信號，為市場參與者提供Circle基本面動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)代理。Circle估值結(jié)構(gòu)分析
在582億美元市值的基礎(chǔ)上，Circle的市盈率（P/E）倍數(shù)已超過Visa的近8倍（Visa的市盈率約為15倍）。ARKInvest和BlackRock等高知名度機(jī)構(gòu)的堅(jiān)定投資表明，投資者不僅在為當(dāng)前的基本面定價(jià)，更是在押注其未來實(shí)現(xiàn)大規(guī)模普及的潛力。
數(shù)據(jù)來源：SEC
EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）敏感性分解
當(dāng)前，USDT和USDC占據(jù)了穩(wěn)定幣總供應(yīng)量的86%以上。其中，USDT以62.1%的市場份額領(lǐng)先，USDC則以24.2%緊隨其后。這兩種穩(wěn)定幣在不同的生態(tài)系統(tǒng)中都扮演著基礎(chǔ)性角色，尤其是USDC，其發(fā)展軌跡為我們提供了一個(gè)觀察受監(jiān)管、機(jī)構(gòu)級需求的更透明視角。
為了理解供應(yīng)在市場周期中的表現(xiàn)，我們從一個(gè)簡單的供應(yīng)流動(dòng)公式入手：
這一動(dòng)態(tài)揭示了穩(wěn)定幣供應(yīng)的核心邏輯：
擴(kuò)張：當(dāng)鑄造量（mints）超過贖回量（redemptions）時(shí)，供應(yīng)增加。
收縮：當(dāng)贖回量超過鑄造量時(shí)，供應(yīng)減少。
通過擴(kuò)張與收縮的視角觀察USDC的歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)其供應(yīng)變化與加密行業(yè)整體時(shí)間線上的重要拐點(diǎn)息息相關(guān)。
加速擴(kuò)張（2025年及以后）
隨著Circle的上市，USDC當(dāng)前流通供應(yīng)量已達(dá)到歷史新高的612億美元。這一規(guī)模體現(xiàn)了USDC從一種簡單的交易型穩(wěn)定幣，逐步演變?yōu)楸徽J(rèn)可的核心金融原語的歷程。從2021年以來：
日均交易量增長了406%，從77.7億美元躍升至315.2億美元。
日活躍用戶自2020年以來以142.92%的年復(fù)合增長率（CAGR）快速增長，反映了其在各大生態(tài)系統(tǒng)中的迅速普及。
在Binance平臺上，USDT以189億美元的供應(yīng)量占據(jù)主導(dǎo)地位，而USDC的供應(yīng)量僅為58.1億美元，約為USDT的三分之一。
然而，在交易量方面，差距幾乎消失。過去30天內(nèi)，USDT的交易量為448億美元，而USDC達(dá)到387億美元，僅落后13.6%。
通過計(jì)算資金速度（即30天交易量除以流通供應(yīng)量），我們可以量化資本效率：
結(jié)果顯示，USDC的資金速度是USDT的2.81倍，即每一美元的USDC被交易的頻率幾乎是USDT的三倍。這意味著USDC的資金流動(dòng)更快、效用更高，展現(xiàn)出更深層次的鏈上價(jià)值。鏈級增長：擴(kuò)展至Alt-VM和Layer2
數(shù)據(jù)顯示，USDC的供應(yīng)正日益分布在多元化的生態(tài)系統(tǒng)中，與流動(dòng)性、結(jié)算需求和鏈上效用擴(kuò)展最快的領(lǐng)域保持一致。Solana上的USDC主導(dǎo)地位
2024年9月，USDC在Arbitrum上悄然超越USDT，成為主導(dǎo)穩(wěn)定幣。在其巔峰時(shí)期，USDT與USDC的供應(yīng)比為2.03（即Tether的供應(yīng)量是USDC的兩倍多）。如今，這一比例已下降至0.2。
模型每90天重新校準(zhǔn)一次，以捕捉最新的市場動(dòng)向，同時(shí)確保用于回歸和矩陣計(jì)算的樣本數(shù)量足夠穩(wěn)健。每個(gè)預(yù)測周期都有專屬模型，基于90天的滑動(dòng)窗口進(jìn)行訓(xùn)練（7個(gè)獨(dú)立回歸模型，每個(gè)模型擁有一組獨(dú)特的beta系數(shù)）。模型使用移動(dòng)平均（1天、3天、7天、14天和30天）作為特征變量，預(yù)測USDC供應(yīng)的未來n天平均值，其中n的范圍為1到7。回歸常數(shù)被設(shè)為零，以確保模型完全依賴信號驅(qū)動(dòng)。
這一方法在預(yù)測供應(yīng)量的短期方向性變化方面非常有效。自2022年以來，模型預(yù)測的7天平均USDC總供應(yīng)量有80%的概率落在預(yù)測結(jié)果的±1.5%范圍內(nèi)。
數(shù)據(jù)來源：內(nèi)部模型結(jié)語
Circle的上市標(biāo)志著加密行業(yè)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這不僅僅是一場資本募集，更表明了此前未被滿足的市場對穩(wěn)定幣在公開市場的需求。其表現(xiàn)突顯了投資者對合規(guī)數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施的深厚興趣，進(jìn)一步鞏固了Circle作為這一新興資產(chǎn)類別最明確的公眾代表的地位。
目前，Circle的估值已達(dá)到582億美元，成為機(jī)構(gòu)進(jìn)入受監(jiān)管數(shù)字流動(dòng)性領(lǐng)域的門戶，而USDC處于這一生態(tài)的核心。隨著USDC在不斷擴(kuò)展的DeFi生態(tài)系統(tǒng)和傳統(tǒng)金融體系中的深入嵌入，其角色正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。它不再只是采用率的反映，而是成為一個(gè)實(shí)時(shí)的全球流動(dòng)性晴雨表，能夠反映資本流動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)情緒和市場定位。到目前為止，唯一能夠押注這種增長的方式是交易Circle的股票，但股票特有的因素往往掩蓋底層動(dòng)態(tài)。