華興資本2.0：時代宣言與價值發(fā)現(xiàn)
執(zhí)行摘要
華興資本控股有限公司（$華興資本控股(01911)$ ）正處于一個關鍵的戰(zhàn)略拐點。公司正利用其在中國“新經(jīng)濟”領域占據(jù)主導地位的金融生態(tài)系統(tǒng)，開創(chuàng)一種受監(jiān)管的、由加密技術賦能的新型投資銀行模式。近期公司任命Web3領域資深專家進入董事會，并宣布投入1億美元預算專項發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務，是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的明確信號。此舉不僅是對全球宏觀經(jīng)濟格局變化的直接回應，更代表了一個被市場嚴重低估的巨大增長向量。
當前市場對華興資本的估值，仍停留在一家正經(jīng)歷周期性困境的傳統(tǒng)投行的層面。這種觀點完全忽視了公司堅如磐石的資產(chǎn)負債表（顯著的凈現(xiàn)金狀況和負值的企業(yè)價值）、其私募股權(quán)投資組合中蘊含的巨大價值（以其投資的Circle成功上市為證），以及其無可比擬的全牌照護城河。
華興資本的估值與其實際價值之間存在顯著脫節(jié)。這種脫節(jié)為價值再發(fā)現(xiàn)提供了一個極具吸引力的機會。隨著華興資本2.0戰(zhàn)略的逐步展開，其內(nèi)在價值被市場重新認識，一個重大的估值修復不僅是可能的，更是大概率事件。引言：一個新時代的催化劑公開宣言
2025年6月26日，華興資本發(fā)布的一則公告，其意義遠超一次常規(guī)的人事與戰(zhàn)略更新，它更像是一份精心計算的戰(zhàn)略宣言，標志著公司一個全新發(fā)展階段的開啟。
人事即戰(zhàn)略：FrankFuKan先生的任命是新戰(zhàn)略的人格化體現(xiàn)。他的履歷至關重要，既涵蓋了傳統(tǒng)科技巨頭（如美圖），也包括了加密原生世界的巨擘（如分布式資本和火幣）。這表明華興資本并非僅對Blockchain抱有淺嘗輒止的興趣，而是將深刻的、可操作的Web3基因整合到了公司的最高治理層。
資本即承諾：高達1億美元的預算承諾，將這一戰(zhàn)略從理論層面推向了實際操作層面。預算的明確投向——穩(wěn)定幣、現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）以及完整的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)——揭示了一種成熟的、以基礎設施為核心的布局思路，而非對高波動性Crypto的投機性押。
這份公告宣告了“華興2.0”時代的正式啟動。本報告將論證，這是對其已被驗證的商業(yè)模式的一次深思熟慮的進化，旨在為未來十年構(gòu)建持久的競爭優(yōu)勢。其核心目標是成為連接傳統(tǒng)世界（Web2）與去中心化世界（Web3）之間資本與創(chuàng)新流動的、受全面監(jiān)管的核心中介。精心選擇的戰(zhàn)略時機
華興資本多年來一直在數(shù)字資產(chǎn)領域進行布局，例如其在2019年參與嘉楠科技的上市，以及在2021年投資AmberGroup。那么，為何選擇在當前這個時點進行如此重大的公開戰(zhàn)略宣告？這背后是經(jīng)過深思熟慮的戰(zhàn)略考量。
首先，這一宣告緊隨兩個關鍵外部因素的成熟：其一，是華興投資組合中的明星項目——全球領先的穩(wěn)定幣發(fā)行商CircleInternetGroup——成功完成高調(diào)的首次公開募股（IPO）；其二，是香港特別行政區(qū)針對穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架日趨完善和明確。
Circle的成功IPO為華興資本在加密領域的投資眼光提供了一個強有力的、公開的“概念驗證”。這不僅是一次財務上的巨大成功，更是一次“用事實說話”的絕佳展示，為其新戰(zhàn)略的公信力奠定了堅實基礎。
與此同時，香港的監(jiān)管新規(guī)為華興這樣的上市金融機構(gòu)提供了必要的法律確定性和制度保障。在一個清晰、合規(guī)的環(huán)境中運營，是華興區(qū)別于眾多加密原生競爭對手的核心差異化優(yōu)勢。監(jiān)管的明確性使得華興可以“全力以赴”，而不必擔心法律風險。因此，這次公告并非一次被動的反應，而是一次在擁有成功案例和監(jiān)管確定性的雙重利好下，發(fā)起時機精準的戰(zhàn)略出擊。第一章：根基——解構(gòu)華興1.0時代的飛輪效應
1.1生態(tài)系統(tǒng)的架構(gòu)
華興資本的早期成功并非源于單一業(yè)務的卓越，而是其精心構(gòu)建的、三大核心支柱之間形成的自我強化閉環(huán)。這個閉環(huán)使其在中國新經(jīng)濟的融資浪潮中占據(jù)了核心地位。
支柱一：財務顧問（FA）——交易流引擎：自2005年成立以來，財務顧問業(yè)務（私募融資、并購咨詢）是華興切入市場的入口。它將華興深深植根于蓬勃發(fā)展的科技創(chuàng)業(yè)圈，使其能夠無可比擬地接觸到最有潛力的企業(yè)家和初創(chuàng)公司。這是華興的“偵察兵”部門，負責發(fā)現(xiàn)未來的行業(yè)冠軍。
支柱二：投資管理（IM）——價值捕獲引擎：2013年推出的華興增長資本，成為了公司的“投資”部門。FA業(yè)務發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標的，由IM基金進行投資，從而捕獲這些企業(yè)高速成長所帶來的價值。這為華興積累了一個由高增長科技公司股權(quán)組成的寶貴投資組合。這些基金的成功，以其出色的已分配資本回報率（DPI）和可觀的附帶權(quán)益（CarriedInterest）為衡量標準，成為公司重要的收入來源，尤其是在市場下行周期中，其價值愈發(fā)凸顯。
支柱三：財富管理（WM）與證券業(yè)務——資本循環(huán)引擎：2019年推出的財富管理業(yè)務和華興證券共同構(gòu)成了資本循環(huán)的閉環(huán)。它們服務于由FA和IM業(yè)務創(chuàng)造出的成功企業(yè)家和高凈值人群，管理他們的財富，并將其引導回華興的生態(tài)系統(tǒng)，這些資金常常再次投入到華興自己的基金中。這不僅創(chuàng)造了高粘性的客戶關系，也為集團提供了穩(wěn)定的自有資本來源。
1.2量化飛輪的動能
歷史財務數(shù)據(jù)清晰地展示了該模型的強大動能和高度韌性。
巔峰表現(xiàn)（2020年）：在科技股的牛市之年2020年，華興的各個業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)力。投資管理分部收入飆升128%，投資銀行分部收入創(chuàng)下歷史新高，歸母凈利潤更是實現(xiàn)了320.5%的驚人增長。這充分展示了飛輪在順風市場中的巨大加速潛力。
下行周期的韌性（2022-2023年）：進入2022年，隨著全球IPO市場凍結(jié)，投資銀行業(yè)務收入受到?jīng)_擊。然而，投資管理分部對集團總收入的貢獻度不降反升，達到53%。這主要得益于其穩(wěn)定的管理費收入，以及已實現(xiàn)附帶權(quán)益收入同比暴增1,296.3%。這有力地證明了，在投資管理臂膀中長期創(chuàng)造并鎖定的價值，為集團提供了對抗投行業(yè)務周期性的關鍵緩沖。飛輪不僅能加速，更能儲存動能。
業(yè)務協(xié)同創(chuàng)造的信息優(yōu)勢護城河
傳統(tǒng)的投資銀行通常將并購、私募股權(quán)和財富管理等部門分立運營，信息在部門間流動不暢，形成“信息孤島”。華興資本的模式則天生具有一體化優(yōu)勢，這種結(jié)構(gòu)上的協(xié)同效應，為其構(gòu)建了一道難以逾越的信息優(yōu)勢護城河。
其運作邏輯如下：首先，財務顧問團隊在為初創(chuàng)公司提供私募融資咨詢的過程中，能夠深入了解該公司的運營細節(jié)、競爭格局、管理層能力等核心的非公開信息。其次，這些高質(zhì)量的來自一線的專有信息，可以直接輸送給投資管理團隊。這使得華興的投資決策，相比于那些只能從外部進行盡職調(diào)查的競爭對手，擁有了顯著的信息優(yōu)勢。再次，這些基于信息優(yōu)勢的成功投資，反過來又為財富管理團隊提供了最有說服力的“彈藥”。當他們向客戶推薦新經(jīng)濟領域的投資機會時，他們不僅僅是在銷售產(chǎn)品，更是在分享其公司作為“行業(yè)建設者”的獨到見解。
最終，這種模式形成了一個正向循環(huán)：FA業(yè)務帶來更優(yōu)質(zhì)的項目源，IM業(yè)務做出更精準的投資決策，WM業(yè)務吸引更具粘性的客戶和資本。華興不僅僅是在獲取交易流，它是在獲取“更聰明的”交易流。這個飛輪本質(zhì)上是一個高效的信息收集與處理機器，讓業(yè)務的每一個環(huán)節(jié)都能做出更優(yōu)決策，從而創(chuàng)造出一種孤立運營的競爭對手難以復制的、持續(xù)累積的復合優(yōu)勢。第二章：新引擎——鍛造“并購+資管+加密”的2.0時代飛輪
2.1升級版的架構(gòu)
引入加密技術和強化并購業(yè)務，并非要取代舊的飛輪，而是為其注入更強勁的動力，使其“渦輪增壓”。華興2.0時代的新三大支柱是：【戰(zhàn)略性并購】+【加密賦能的資產(chǎn)管理】+【數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)服務】。
戰(zhàn)略性并購作為樞紐：并購業(yè)務被提升到了一個新的戰(zhàn)略高度，不再僅僅是一項顧問服務，而是整個2.0生態(tài)系統(tǒng)的中心節(jié)點。它是為投資組合公司策劃流動性事件、整合行業(yè)資源、創(chuàng)造新型規(guī)模化平臺的核心機制。這些由并購催生的新平臺，將成為華興所有其他業(yè)務的潛在客戶。在公司的2.0時代藍圖中，人工智能和并購被明確列為核心驅(qū)動力。
加密賦能的資產(chǎn)管理：這是模式創(chuàng)新的核心。
服務投資組合公司：華興現(xiàn)在可以向其龐大的新經(jīng)濟企業(yè)網(wǎng)絡提供先進的財資管理解決方案。例如，利用穩(wěn)定幣幫助它們高效管理全球現(xiàn)金流，或者提供咨詢并協(xié)助它們將非流動性的資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)）進行Tokens化（RWA），從而盤活資產(chǎn)負債表。
服務有限合伙人（LP）/投資者：華興能夠設計和推出更具創(chuàng)新性的基金產(chǎn)品，例如直接投資于數(shù)字資產(chǎn)的基金，或是連接Web2與Web3的混合型基金。Circle投資的巨大成功，將成為吸引資本投向這些新策略的有力名片。
數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)服務：這是一個全新的、高利潤率的服務層。
利用其深厚的FA經(jīng)驗，華興可以為Web3項目提供關于Tokens經(jīng)濟學、融資策略和合規(guī)路徑的頂級咨詢服務，正如其為HashKey集團所做的那樣。利用其全面的牌照優(yōu)勢，華興有能力擔當起連接DeFi（去中心化金融）與TradFi（傳統(tǒng)金融）的橋梁，為數(shù)字資產(chǎn)提供合規(guī)的托管、交易和資產(chǎn)管理服務。
2.2新飛輪的實踐：Circle案例研究
對Circle的投資及其最終成功的IPO，是2.0時代飛輪運轉(zhuǎn)模式的完美詮釋。
投資（IM）：華興的投資管理部門以其前瞻性眼光，投資了Web3基礎設施中的一個關鍵環(huán)節(jié)。
退出與價值實現(xiàn)（IB/資本市場）：華興的生態(tài)系統(tǒng)助力該公司完成了一次極其成功的IPO，實現(xiàn)了超過8倍的投資回報。這為基金帶來了巨額的現(xiàn)金回報和附帶權(quán)益收入。
循環(huán)與強化（集團層面）：實現(xiàn)的現(xiàn)金和贏得的聲譽被重新投入到生態(tài)系統(tǒng)中。此次宣布的1億美元戰(zhàn)略預算，很可能部分來源于此類成功退出。這次標志性的勝利，也使得華興在募集下一期加密主題基金時將更具號召力。
創(chuàng)造新業(yè)務（FA/WM）：Circle的公開成功，會讓華興投資組合中的每一家公司都開始思考：“我們?nèi)绾卫梅(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)？”這為華興的新型咨詢服務創(chuàng)造了一個巨大的、現(xiàn)成的內(nèi)部市場。
從服務提供商到生態(tài)系統(tǒng)架構(gòu)師的蛻變
華興1.0時代的模式，核心是為特定生態(tài)系統(tǒng)（中國新經(jīng)濟）內(nèi)的企業(yè)提供金融服務（咨詢、投資）。而2.0時代的模式，則涉及到主動去構(gòu)建下一個時代生態(tài)系統(tǒng)的基礎設施。
華興對Circle（支付）、HashKey（交易所）、AmberGroup（資產(chǎn)管理）和Bitdeer（礦業(yè)）等公司的投資與合作，其意義已超越了簡單的“挑選優(yōu)勝者”。這是一種更深層次的戰(zhàn)略布局，即在數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟的核心“管道系統(tǒng)”中占據(jù)股權(quán)。
這一轉(zhuǎn)變意味著，華興正在將其定位從一個單純的服務提供商，轉(zhuǎn)變?yōu)槠湫陆?jīng)濟客戶群向Web3遷移過程中的“中央銀行”和“清算所”。它不僅為客戶提供咨詢建議，更提供了它們運營所依賴的底層軌道，從而在價值鏈的每一個環(huán)節(jié)捕獲價值。這標志著公司商業(yè)模式從傳統(tǒng)的“按服務收費”向更具粘性和持續(xù)性的“平臺化收入”模式的根本性轉(zhuǎn)變。第三章：數(shù)字資產(chǎn)的戰(zhàn)略必要性：在一個多極化的世界中
3.1宏觀經(jīng)濟邏輯：超越技術炒作
華興的加密戰(zhàn)略并非追逐技術熱點，而是植根于深刻的宏觀經(jīng)濟洞察，使其從一種戰(zhàn)術選擇上升為一種戰(zhàn)略必然。
變動的全球秩序：世界正朝著多極化格局演變，美元作為單一霸權(quán)貨幣的體系面臨潛在挑戰(zhàn)。對于正在全球化的中國科技公司（華興的核心客戶群體）而言，過度依賴單一貨幣體系帶來了地緣政治和金融雙重風險。企業(yè)財資管理尋求多元化，已成為一種必然趨勢。
穩(wěn)定幣作為財資解決方案：穩(wěn)定幣，特別是那些擁有合規(guī)儲備支持的美元穩(wěn)定幣，為企業(yè)提供了一種高效、低成本、全天候（24/7）的跨境支付和財資管理工具。它們是企業(yè)財務官用于分散結(jié)算渠道、提升資本效率的實用工具。
RWA：下一個萬億級市場：現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）Tokens化被廣泛預測將成長為一個價值數(shù)萬億美元的巨大市場。它代表了將現(xiàn)實世界價值引入Blockchain的最大機遇，能夠為房地產(chǎn)、私募信貸、私募股權(quán)等傳統(tǒng)非流動性資產(chǎn)釋放巨大的流動性。對于像華興這樣，其資產(chǎn)負債表和旗下基金中持有大量此類資產(chǎn)的機構(gòu)而言，RWA是一項革命性的技術。
3.2香港：受監(jiān)管的合規(guī)門戶
這是華興最關鍵的優(yōu)勢之一。它并非在監(jiān)管真空中追逐風口，而是在一個堅實的、受政府認可的合規(guī)基礎上進行建設。
全面的法律框架：香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管條例具備一系列明確特征，包括嚴格的100%準備金支持要求、獨立的第三方審計、清晰的贖回政策，以及由香港金融管理局（HKMA）監(jiān)督的嚴格發(fā)牌制度。
為機構(gòu)參與者掃除風險：這種監(jiān)管的確定性，正是機構(gòu)資本進入數(shù)字資產(chǎn)領域所必需的前提條件。它將穩(wěn)定幣從一種投機性的加密資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N受監(jiān)管的金融工具。華興資本公開承諾在這一框架內(nèi)運營，使其能夠成為全球機構(gòu)尋求合規(guī)數(shù)字資產(chǎn)敞口時最值得信賴的合作伙伴。
“沙盒”機制的合作姿態(tài)：香港金管局推出的“監(jiān)管沙盒”計劃，顯示出監(jiān)管機構(gòu)一種合作性的、鼓勵創(chuàng)新的姿態(tài)。這使得像華興這樣的機構(gòu)，可以在與政府的緊密合作中，共同探索和開發(fā)其創(chuàng)新產(chǎn)品。
香港的獨特地位為華興構(gòu)建全球護城河
美國和歐洲對數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管至今仍顯碎片化和不確定。中國內(nèi)地對Crypto采取了嚴格的限制政策。在此背景下，香港憑借其“一國兩制”的獨特地位，創(chuàng)造了一個獨特的“監(jiān)管綠洲”——它既與全球金融體系緊密相連，又獲得了中央政府的理解和支持。
華興資本，憑借其在中國內(nèi)地的深厚根基和在香港的全面牌照，是極少數(shù)能夠在這個獨特的樞紐地帶，舒適且合規(guī)地運營的金融機構(gòu)之一。這種獨特的地位使得華興能夠扮演一個關鍵的橋梁角色：一方面，它可以成為中國內(nèi)地資本通向全球數(shù)字資產(chǎn)市場的、受監(jiān)管的主要通道；另一方面，它也能引導全球資本通過香港，安全、合規(guī)地進入亞洲蓬勃發(fā)展的Web3生態(tài)系統(tǒng)。
這種由地理位置和監(jiān)管環(huán)境共同造就的競爭優(yōu)勢，是西方投行因缺乏中國背景而難以復制的，也是中國內(nèi)地金融機構(gòu)因缺乏全球牌照而無法企及的。這是一道獨特且持久的護城河。第四章：華興的稟賦：為Web3成功而生的獨特優(yōu)勢
4.1無可匹敵的牌照護城河
這是支撐華興投資論點的基石之一。華興擁有一個極其罕見且強大的牌照組合，覆蓋了中國內(nèi)地（CEPA框架下）、香港（SFC）、美國（FINRA）和新加坡（CMS）等全球主要資本市場。
這個牌照組合使其能夠合法地提供一條無縫的、端到端的服務鏈：它可以在北京為一家科技公司提供咨詢（中國牌照），幫助它從全球基金募集美元（美國牌照），在香港安排其上市（香港牌照），在區(qū)域中心新加坡管理創(chuàng)始人的家族財富（新加坡牌照），而現(xiàn)在，它還能利用香港的牌照幫助這家公司使用穩(wěn)定幣進行財資管理。幾乎沒有其他任何一家機構(gòu)能夠提供如此一體化、跨境且完全合規(guī)的服務。
4.2一個內(nèi)嵌的、現(xiàn)成的生態(tài)系統(tǒng)
華興最寶貴的資產(chǎn)是其現(xiàn)有的客戶網(wǎng)絡。它并非從零開始。其投資組合和客戶名單堪稱中國新經(jīng)濟的“名人錄”。這些公司正是那些最需要Web3技術所能提供的全球財資管理和流動性解決方案的群體。
這個網(wǎng)絡為華興的新數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務提供了一個現(xiàn)成的、高質(zhì)量的客戶基礎，極大地降低了客戶獲取成本，并創(chuàng)造了立竿見影的交叉銷售機會。
4.3多年深耕的加密領域前瞻性
華興進軍加密領域并非一時興起，而是多年戰(zhàn)略性、成功投資的必然結(jié)果。
投資組合的證明：通過梳理其關鍵的加密領域投資，可以發(fā)現(xiàn)一條清晰的、投資于核心基礎設施的邏輯主線：
2019年：主導參與嘉楠科技（礦機制造商）的納斯達克上市。
2021年：領投AmberGroup（數(shù)字資產(chǎn)平臺和流動性提供商）的B輪融資。
2022年：投資Matrixport并協(xié)助Bitdeer（金融服務與礦業(yè)）上市。
2024年：擔任HashKey集團（持牌交易所）的融資財務顧問。
2025年：所投企業(yè)Circle（領先的合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行商）成功上市。
這個投資記錄證明了兩點：第一，華興具備在該領域識別并支持基礎設施級別贏家的專業(yè)能力；第二，它在該領域建立關系和積累專業(yè)知識已有超過五年的歷史。
4.4領導層：整合原生專業(yè)知識
FrankFuKan的任命是拼圖的最后一塊。它表明這項新戰(zhàn)略是由真正的、深刻的領域?qū)I(yè)知識驅(qū)動的，而非由僅僅閱讀Blockchain報告的傳統(tǒng)銀行家所主導。他執(zhí)掌火幣美國的經(jīng)歷，以及作為亞洲最著名的Blockchain風險投資公司之一——分布式資本的合伙人經(jīng)驗，為華興帶來了無可比擬的行業(yè)信譽和內(nèi)部人脈網(wǎng)絡。第五章：一個顯而易見的價值再發(fā)現(xiàn)案例
5.1市場的短視：為過去定價，而非未來
市場當前對華興的定價，完全基于其在2022年和2023年所經(jīng)歷的周期性低谷，當時公司的收入和利潤因宏觀經(jīng)濟逆風和IPO市場凍結(jié)而受到?jīng)_擊。
目前的股價反映的是一個“陷入困境的中國投行”的敘事，完全忽略了其資產(chǎn)負債表上堅固的價值堡壘，以及其2.0戰(zhàn)略所蘊含的變革性潛力。
5.2堅如磐石的資產(chǎn)負債表：增長的平臺
以下是對華興資本財務狀況的量化分析。
高現(xiàn)金，無負債：截至2023/2024財年末，公司擁有顯著的現(xiàn)金頭寸，且債務水平極低甚至為零。歷史財報顯示，公司主動償還銀團貸款，持續(xù)降低負債水平。
負值的企業(yè)價值：公司的企業(yè)價值（Enterprise Value）為負數(shù)，這意味著其市場總值甚至低于其賬上的凈現(xiàn)金。從本質(zhì)上講，投資者現(xiàn)在購買華興的股票，相當于以低于其凈現(xiàn)金的價格，獲得了其全部的經(jīng)營性資產(chǎn)——包括所有牌照、客戶生態(tài)、品牌聲譽以及龐大的私募股權(quán)投資組合。
極低的市凈率：公司的市凈率（P/BRatio）長期處于極低水平，約為0.3-0.4倍，這表明市場給予其資產(chǎn)的估值，僅為會計賬面價值的三折。
最終指向一個清晰的結(jié)論：華興資本并非僅僅是一只“便宜的股票”，它是一家高質(zhì)量、具備高度戰(zhàn)略敏捷性的金融機構(gòu)，而市場正以深度折扣的價格出售它。
這是一個具有高度不對稱性的投資機會。其下行風險由公司堅固的資產(chǎn)負債表和凈現(xiàn)金狀況提供了有效保護。而其上行潛力則由三個強大且未被市場充分認識的催化劑共同驅(qū)動：
周期性復蘇：其核心投資銀行業(yè)務將隨市場回暖而復蘇。
價值釋放：其價值數(shù)十億美元的私募股權(quán)投資組合中蘊含的巨大潛能將被逐步釋放。
指數(shù)級增長：其全新的、受監(jiān)管的、協(xié)同效應顯著的“華興2.0”數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略所帶來的指數(shù)級增長潛力。
華興資本代表了深度價值、清晰的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和強大競爭護城河三者的罕見交集。隨著市場逐漸認識到其2.0時代飛輪的真正實力，對該公司的價值進行一次重大的重估，不僅是可能的，更是必然的。
市場的價值再發(fā)現(xiàn)只會遲到，但不會缺席。