國泰海通研究：黃金穩定幣發展現狀如何
要點：
黃金與穩定幣的結合存在優勢，不過未來發展也需要突破一些障礙。如果機制改善，黃金穩定幣可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。
黃金穩定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”
在美元穩定幣成為穩定幣市場炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類穩定幣相同的特點，即幣值穩定和去中心化。
黃金穩定幣市場目前呈現“雙雄分治”的局面，Tether公司發行的XAUT幣和Paxos公司發行的PAXG幣各占市場份額的近一半。截至2025年6月，黃金穩定幣市場的市值規模達到16億美元，約占全部穩定幣市值規模的0.67%，是排在美元穩定幣和Crypto抵押型穩定幣之后的第三大類穩定幣。
組合優勢：穩定幣賦能黃金交易
相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩定幣的去中心化特征提升了黃金交易的便捷程度：
降低時空限制：黃金穩定幣運行在Blockchain上，可實現任意時間的全球快速交易；
降低投資門檻：黃金穩定幣對應黃金條塊的所有權，在交易的過程中可以實現黃金條塊的碎片化分割，最高可分割至小數點后六位（約0.02元）；
降低交易費用：黃金穩定幣僅收取較低的交易費用（如PAXG幣收取萬分之二）。
黃金穩定幣的發展：需突破三類困難
一是黃金與穩定幣所具有的貨幣功能優勢的天然沖突。穩定幣主要強化了貨幣的支付和結算功能，而黃金更多發揮的是貨幣的價值貯藏功能。黃金與穩定幣在貨幣功能上的結合顯得較為勉強。
二是黃金穩定幣并未發揮出其所應有的價值穩定屬性。黃金穩定幣的持有者數量極少，這導致了黃金穩定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。
三是黃金穩定幣存在的信用驗證問題與Blockchain追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各國對實物抵押型穩定幣的監管框架依然滯后，美國和中國香港地區通過的穩定幣法案皆僅覆蓋法幣穩定幣，黃金穩定幣仍面臨合規的不確定性，這也是投資者對其持有謹慎態度的重要原因。
不過，如果機制改善，黃金穩定幣仍然可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。
風險提示：黃金穩定幣大幅偏離黃金現價，投資者和發行方面臨法律合規風險。一、黃金穩定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”
在美元穩定幣成為穩定幣市場炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類穩定幣相同的特點：
1）幣值穩定：錨定實物黃金，每個Tokens代表特定重量（如1金衡盎司）的實物黃金，黃金由第三方托管機構儲存以確保透明度和安全性。
2）去中心化：黃金穩定幣和其他穩定幣一樣，基于Blockchain技術發行，通過智能合約實現黃金所有權的數字化映射，支持快速交易和分割轉讓，并體現出極強的匿名性。
黃金穩定幣市場目前呈現“雙雄分治”的局面，Tether公司發行的XAUT幣和Paxos公司發行的PAXG幣各占市場份額的近一半。XAUT幣和PAXG幣分別在2020年1月和2019年9月開始發行，2021年受益于加密幣市場浪潮，XAUT和PAXG的Tokens發行量均迅猛增長。截至2025年6月，黃金穩定幣市場的市值規模達到16億美元，約占全部穩定幣市值規模的0.67%，是排在美元穩定幣和Crypto抵押型穩定幣之后的第三大類穩定幣。
2022年之后，黃金穩定幣的發展陷入停滯，XAUT的Tokens發行量在2022年3月后不再增長，而PAXG的Tokens發行量則先回落而后緩慢上升，且增速不斷放緩（圖2）。黃金穩定幣的發展，需要突破三類困難：
一是黃金與穩定幣所具有的貨幣功能優勢的天然沖突。穩定幣主要應用于跨境B2B結算、離岸市場流通和加密資產交易，強化了貨幣的支付和結算功能，而黃金更多發揮的是貨幣的價值貯藏功能。因此，相比美元與穩定幣在貨幣功能上的“一拍即合”，黃金與穩定幣的結合顯得較為勉強。
二是黃金穩定幣本應發揮出來的價值穩定功能較弱。相較Bitcoin和美元穩定幣（如USDT），黃金穩定幣的持有者數量極少，XAUT和PAXG的持有人數量總和不到5萬個錢包地址，表明黃金穩定幣的持有集中度較高，這導致了黃金穩定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。在黃金穩定幣的“穩定”屬性被削弱的情況下，投資者或更愿意持有黃金ETF或者期貨等其他替代品。
三是黃金穩定幣存在的信用驗證問題。發行方擁有的黃金儲備是黃金穩定幣的價值保障，而這需要依賴中心化托管機構和審計機構進行存儲和驗證。例如，在2022年PAXG被質疑其發行的Tokens數量遠高于發行方擁有的黃金儲備量，從而引發了一輪贖回潮。當前，各國對實物抵押型穩定幣的監管框架依然滯后，美國和中國香港地區通過的穩定幣法案皆僅覆蓋法幣穩定幣，黃金穩定幣仍面臨合規的不確定性，這也是投資者對其持有謹慎態度的重要原因。
不過，如果機制改善，黃金穩定幣仍然可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。
四、風險提示
黃金穩定幣大幅偏離黃金現價，投資者和發行方面臨法律合規風險。