鄧通，金色財經

2025年9月5日，Hyperliquid宣布要推出穩定幣USDH，網絡升級后，驗證者將通過鏈上透明投票機制，選擇最適合構建原生鑄造Hyperliquid穩定幣的團隊。有意向的團隊可在論壇提交提案。

消息一出，業內多家加密公司紛紛提交提案擬支持HyperLiquid穩定幣USDH，USDH穩定幣發行權競爭愈發激烈。甚至Polymarket上還推出了相關押注。

三、USDH會沖擊USDC嗎？

根據美國《GENIUS法案》，穩定幣發行人不得直接向持有人支付利息。這使得USDH與Circle的USDC有著根本的區別。這一法律界限意味著，即使在低利率環境下美國國債收益率縮水，Circle也無法在收益率上展開競爭。

如果USDH成功，雖然不能直接向持有人支付利息，但可以通過其他方式將收益回饋給生態系統，比如Paxos提出從支持USDH的儲備中分配95%的利息來回購HYPE，并將其重新分配給生態系統計劃、合作伙伴和用戶，Frax也提議將100%的底層國庫債券收益以編程方式在鏈上轉發給Hyperliquid用戶。這種間接的收益分配方式，使得USDH在合規的前提下，能夠為用戶提供一定的經濟激勵，這與USDC形成了明顯的區別。進而使USDH從USDC吸走大量流動性，尤其是在更青睞收益率的DeFi市場，這可能會削弱Circle的地位。

根據《MiCA法案》，MiCA通過要求1:1的準備金比例有效地禁止了有收益的穩定幣，并且由于缺乏準備金，算法穩定幣也遭到禁止。雖然MiCA并未直接使用“禁止”一詞來指代收益型穩定幣，但該法規旨在保護銀行功能并防止其與銀行產品過于相似，這使得發行收益型穩定幣與該框架不相容。

就在業內人士討論USDH是否會沖擊USDC時，Circle加入了Hyperliquid以捍衛自己的地位。

Circle聯合創始人兼CEOJeremyAllaire于X發文表示，不要被炒作迷惑。Circle將成為Hyperliquid生態中的主要參與者和貢獻者。很高興看到其他人購買新的美元穩定幣代碼并參與競爭，但有著深度流動性以及幾乎即時跨鏈互操作性的USDC一定會受到市場的熱烈歡迎。Circle正準備在HYPE生態系統中推出原生USDC，旨在確保其在USDH占據主導地位的領域中仍占有一席之地。

“隨著降息周期的開始，我們預計數字資產周期將轉向風險驅動，從而進一步推動USDC需求（以及對USDC鏈上收益的需求）。此外，隨著Circle繼續擴大其USDC金融生態系統，支付和金融服務整合對穩定幣的需求仍處于早期階段。”

BitgetWallet首席營銷官JamieElkaleh在一份報告中表示：“通過錨定原生穩定幣，Hyperliquid減少了對USDC或USDT等外部資產的依賴，同時加強了其衍生品平臺內交易、結算和流動性之間的整合。從很多方面來看，USDH與其說是與Tether、USDT或USDC直接競爭，不如說是重新定義穩定幣如何與各個協議的核心經濟機制保持一致。”

Bitget首席分析師RyanLee指出：“這款穩定幣已被定位為USDC的主要競爭對手，它的發行將有助于集中流動性，從而進一步推高HYPE的價格。最終，整個行業都看好HYPE的增長潛力，以及它長期躋身前五大Crypto的信心。”結語

USDH穩定幣發行權競爭或將對當前的穩定幣賽道格局造成深遠影響，USDH的收益機制或許對于穩定幣如何在“合規與收益”之間尋求平衡有重要啟發。

隨著USDH穩定幣發行權之爭塵埃落定，HYPE能否躋身主流幣行列、USDH是否可以與USDC一決高下、USDC能否守住市場份額，都是接下來值得關注的看點。