復盤美聯儲降息周期 Bitcoin、股市、黃金將何去何從?
“先休息,等美聯儲決議后再操作”,這幾天,投資社群中不乏觀望的情緒。
北京時間9月18日凌晨2點,美聯儲將公布最新利率決議。自去年9月降息以來,這已經是第5次議息會議了。市場預期會再降25個基點,從目前的4.5%降到4.25%。
一年前的這個時候,所有人都在等待降息周期的開始,F在,我們已經走在降息的半路上。
為什么大家都在等待這個靴子落地?因為歷史告訴我們,美聯儲走進降息通道后,各類資產往往會迎來一輪起飛行情。
那么這次降息,Bitcoin會走向何方?股市、黃金又會如何表現?
復盤美聯儲過去30年的降息周期,或許我們可以從歷史數據中尋找答案。我們正站在哪種降息周期的起點?
歷史上,美聯儲降息從來不是一個簡單的動作。
有時候,降息是經濟的強心針,市場應聲大漲;但有時候降息反而是暴風雨的前奏,意味著更大的危機即將到來,資產價格不一定應聲上漲。
1995年,預防式降息。
當時的美聯儲主席格林斯潘面臨一個“幸福的煩惱”:經濟增長穩健,但有過熱跡象。于是他選擇“預防性降息”,從6%降到5.25%,總共只降了75個基點。
結果呢?美股開啟了互聯網時代最輝煌的5年牛市,納斯達克指數在接下來的5年里漲了5倍?胺Q教科書般的軟著陸。
2007年,紓困式降息。
正如電影《大空頭》中所描繪的那樣,當時次貸危機的趨勢已出現,但很少有人意識到風暴的規模。當年9月,美聯儲從5.25%開始降息時,市場還在狂歡,標普500指數剛創下歷史新高。
但隨后的劇本大家都知道了:雷曼兄弟倒閉,全球金融海嘯,美聯儲不得不在15個月內把利率從5.25%降到0.25%,降幅達500個基點,這場來得太晚的救援,還是沒能阻止經濟陷入大蕭條以來最嚴重的衰退。
2020年,恐慌式降息。
沒人能預料的“黑天鵝”新冠來襲,3月3日和3月15日美聯儲兩次緊急降息,10天內從1.75%直接降到0.25%。同時開啟“無限量化寬松”,資產負債表從4萬億美元膨脹到9萬億美元。
這種前所未有的放水力度,造就了金融史上最魔幻的一幕:實體經濟停擺,金融資產卻在狂歡。Bitcoin從2020年3月的3,800美元,漲到2021年11月的69,000美元,漲幅超過17倍。
回顧這三種降息模式,你也能看到三種結果類似、但過程不相同的資產變化:
預防式降息:小幅降息,經濟軟著陸,資產穩步上漲
紓困式降息:大幅降息,經濟硬著陸,資產先跌后漲
恐慌式降息:緊急降息,極端波動,資產V型反轉
那么2025年,我們站在哪個劇本的開頭?
2020年降息周期:312慘案后的超級過山車
3月的第一周,市場已經嗅到了危機的味道。3月3日美聯儲緊急降息50個基點,Bitcoin不但沒漲,反而從8,800美元跌到8,400美元。市場的邏輯是:緊急降息=經濟有大問題=先跑為敬。
接下來的一周是加密市場最黑暗的時刻。3月12日,Bitcoin從8,000美元直接崩到3,800美元,24小時跌幅超過50%。Ethereum更慘,從240美元跌到90美元。
經典的“312”慘案,成了加密市場的集體創傷記憶。
這天的暴跌其實是全球流動性危機的一部分。疫情恐慌下,所有資產都在被拋售——股市熔斷、黃金下跌、美債都在跌。投資者瘋狂賣出一切換取現金,即使是“數字黃金”Bitcoin也不能幸免。
更要命的是,加密市場的高杠桿放大了跌幅。BitMEX等衍生品交易所上,大量100倍杠桿的多單被爆倉,連環清算像雪崩一樣。幾個小時內,全網爆倉金額超過30億美元。
但就在所有人都覺得要歸零的時候,轉折來了。
3月15日,美聯儲宣布降息至0-0.25%,同時啟動7000億美元量化寬松(QE)。3月23日,美聯儲更是祭出“無限QE”大招。Bitcoin在3,800美元筑底后,開始了史詩級反彈:
2020年3月13日:3,800美元(低點)
2020年5月:10,000美元(2個月漲160%)
2020年10月:13,000美元(7個月漲240%)
2020年12月:29,000美元(9個月漲660%)
2021年4月:64,000美元(13個月漲1580%)
2021年11月:69,000美元(20個月漲1715%)
不只是Bitcoin,整個加密市場都在狂歡。Ethereum從90美元最高漲到4,800美元,漲了53倍。很多DeFiTokens漲了上百倍。加密市場總市值從2020年3月的1,500億美元,膨脹到2021年11月的3萬億美元。
對比2019年和2020年,同樣是降息,為什么市場反應天差地別?
回頭看,答案非常簡單:降息力度決定了資金規模。
2020年直接降到零,還加上無限QE,相當于開閘放水。美聯儲資產負債表從4萬億美元擴張到9萬億美元,市場上突然多出來5萬億美元流動性。
即使只有1%流入加密市場,也是500億美元。這相當于2020年初整個加密市場總市值的三分之一。
此外,2020年的玩家們也經歷了從極度恐慌到極度貪婪的心態轉變。3月份所有人都在拋售一切資產換現金,到了年底,所有人都在借錢買資產。這種情緒的劇烈波動,放大了價格的漲跌幅。
更重要的是,機構也進場了。
MicroStrategy在2020年8月開始買入Bitcoin,累計購買超過10萬枚。特斯拉在2021年2月宣布購買15億美元Bitcoin;叶菳itcoin信托(GBTC)的持倉從2020年初的20萬枚增長到年底的65萬枚。
這些機構的買入不僅帶來了真金白銀,更重要的是帶來了背書效應。
2025,歷史重演?
從降息幅度看,9月17日市場預期會降25個基點,這只是開始。如果按照目前的經濟數據推演,整個降息周期(未來12-18個月)可能累計降息100-150個基點,最終利率可能降到3.0-3.5%左右。這個幅度介于2019年(75個基點)和2020年(降到零)之間。
歷史表明,標普500指數在美聯儲首次或重啟降息后的12至24個月內,大多都會出現正回報。
有意思的是,上表如果剔除科技泡沫(2001)和金融危機(2007)這兩次“黑天鵝”,標普500在降息前后的平均回報會更高。
這恰恰說明了問題,美股標普500的平均回報只是一個參考,降息后的股市實際表現,完全取決于降息的原因。如果是類似1995年的預防性降息,市場表現皆大歡喜;如果是救火式降息(如2007年的金融危機),股市也是先跌后漲,過程極其痛苦。
如果進一步看個股和板塊結構,NedDavisResearch的研究顯示美股中的防御性板塊在歷次降息中的表現會更好:
在經濟相對強勁、美聯儲重啟降息僅實施一至兩次降息的四個周期中,金融和工業等周期性板塊表現優于大盤。
但在經濟相對疲軟、需要進行四次或更多次大幅降息的周期中,投資者更傾向防御性板塊,醫療保健和必需消費品板塊的中位數回報率最高,分別達到20.3%和19.9%。而大家期待的科技股,只有可憐的1.6%。
回到現在,2024年9月降息以來:
標普500:從5,600點漲到6,500點(+16%)
納斯達克:從17,000點漲到22,000點(+30%)
對比歷史數據,當前16%的年化漲幅已經超過了歷次美聯儲降息后11%的平均值。而更重要的信號是納斯達克的漲幅幾乎是標普500的兩倍。標普500在降息前已經處于歷史高位,這在以往降息周期中比較少見。債券市場:最穩健但也最無聊
債券是降息周期中最“老實”的資產。美聯儲降息,債券收益率就下降,債券價格就上漲,幾乎沒有意外。
根據Bondsavvy的分析,不同降息周期中10年期美債收益率的降幅相當穩定:
2001-2003年:降129個基點
2007-2008年:降170個基點
2019-2020年:降261個基點(疫情特殊時期)
按照2001年和2007年的經驗,10年期美債收益率總降幅應該在130-170個基點之間,F在已經降了94個基點,可能還有35-75個基點的空間。
換算成價格,如果10年期美債收益率再降50個基點到3.5%左右,持有10年期國債的投資者還能獲得約5%的資本利得。對債券投資者來說不錯,但對習慣了動輒翻倍的加密玩家,可能會覺得收益較低。
不過,對于風險資產的投資玩家來說,債券更多的起到資金成本的“錨”的作用。如果看到國債收益率暴跌,而公司債收益率不降反升,說明市場在尋找安全資產。這時候,Bitcoin等風險資產會被拋售的可能性更大。黃金:降息周期中的穩定贏家
黃金可能是最“懂”美聯儲的資產。過去幾十年,幾乎每次降息周期,黃金都沒有讓人失望。
根據Auronum的研究,最近三次降息周期中黃金的表現:
2001年降息周期:24個月內上漲31%
2007年降息周期:24個月內上漲39%
2019年降息周期:24個月內上漲26%
一年漲41%,已經超過了歷史上任何一次降息周期的同期表現。為什么這么強?
第一,央行搶購。2024年全球央行購買了超過1,000噸黃金,創歷史紀錄。中國、俄羅斯、印度等國都在增持。因為大家不想把外匯儲備都放在美元上,也即所謂的“去美元化”。
第二,地緣政治風險。烏克蘭危機和中東沖突也讓世界的局部地區越來越不太平,黃金的上漲也越來越多的包含了“戰爭溢價”。
第三,抵消通脹的預期。當前美國政府債務占GDP比例超過120%,財政赤字每年2萬億美元。這些錢從哪來?只能印。黃金是對沖貨幣貶值的傳統工具。當投資者擔心美元的購買力時,黃金就漲。這個邏輯Bitcoin也有,但市場還是更信任黃金。
過去一年的表現對比:
黃金:+41%($2,580→$3,640)
Bitcoin:+92%($60,000→$115,000)
表面看Bitcoin完勝。但考慮到市值差異,黃金15萬億而Bitcoin為2.3萬億,黃金41%的漲幅實際吸收的資金量更大。但在歷史上,當黃金在降息周期中漲幅超過35%后,通常會進入盤整期。原因很簡單——獲利盤需要消化。寫在最后
2025年9月,我們站在一個有趣的時間點上。
降息周期進行了一年,不快不慢。Bitcoin11.5萬美元,不高不低。市場情緒貪婪但不瘋狂,謹慎但不恐慌。這種中間狀態最難判斷,也最考驗耐心。
歷史經驗告訴我們,降息周期的后半段往往更精彩。1995年最后兩次降息后,美股開啟了互聯網牛市。2020年降息半年后,Bitcoin才真正起飛。
如果歷史押韻,未來6-12個月可能是關鍵窗口。
但歷史也告訴我們,每次都有意外。也許這次的意外是AI帶來生產力爆發,通脹徹底消失,美聯儲可以無限降息。也許意外是地緣沖突升級,或者新的金融危機。
我們唯一確定的變化本身。
美元主導的貨幣體系在變化,價值存儲的方式在變化,財富轉移的速度在變化。
加密代表的不只是一種投資品類,而是這個變化時代的一個微小縮影。所以,與其糾結Bitcoin會漲到15萬還是20萬,不如問自己:
在這個變化的背景下,我準備好了嗎?
如果你的答案是yes,那么恭喜你。降息周期只是開始,真正的大戲還在后面。