作者：Thejaswini，來(lái)源：TokenDispatch，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)

我一直在思考我們是如何將世界劃分成不同層次的。我們喜歡認(rèn)為貨幣是一回事，基礎(chǔ)設(shè)施是一回事，而分配則是完全不同的另一回事。這種說(shuō)法更清晰，也更能簡(jiǎn)化問(wèn)題。美元就是美元，銀行就是銀行，支付網(wǎng)絡(luò)就是支付網(wǎng)絡(luò)。但這些都不是事實(shí)。貨幣始終與流通它的系統(tǒng)密不可分，而流通它的系統(tǒng)又始終與誰(shuí)控制著它的使用權(quán)息息相關(guān)。每次貨幣在系統(tǒng)中流動(dòng)，控制它的人都會(huì)從中抽取一些利潤(rùn)。我們只是假裝不是這樣，因?yàn)檫@種假象很方便。現(xiàn)在發(fā)生的情況并非Crypto模糊了這些界限，而是這些界限從一開(kāi)始就不存在，只是大家現(xiàn)在同時(shí)意識(shí)到了這一點(diǎn)。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，這種幻覺(jué)終于破滅了，而這源于一個(gè)看似平凡的因素：利率。你的銀行儲(chǔ)蓄賬戶只能提供微薄的0.4%利率，而由相同國(guó)債支持的穩(wěn)定幣卻能提供4%到5%的利率。這顯然是某種市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)。很明顯，我們所謂的“貨幣”和所謂的“基礎(chǔ)設(shè)施”從來(lái)都不是分開(kāi)的。銀行給你這么低的利率，并非因?yàn)殂y行業(yè)務(wù)成本高，而是因?yàn)樗苓@么做，因?yàn)樗日瓶刂Y金又掌控著渠道，它決定把利差留給自己。

但這條護(hù)城河已經(jīng)開(kāi)始崩塌。

盡管銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在語(yǔ)義上爭(zhēng)論不休，但一些更根本的變化正在發(fā)生。Tether和Circle的市場(chǎng)份額合計(jì)在2024年3月達(dá)到91.6%的峰值。到2025年底，這一比例已下滑至86%，并且還在持續(xù)下降。原因不僅僅是收益型穩(wěn)定幣，還在于發(fā)行穩(wěn)定幣的成本大幅降低，也更加容易。

Stripe每年處理1.05萬(wàn)億美元的交易金額。它沒(méi)有在Ethereum或Solana上構(gòu)建，而是推出了自己的支付優(yōu)化鏈Tempo。為什么？因?yàn)樵谶@樣的規(guī)模下，Stripe無(wú)法承受其他鏈帶來(lái)的擁堵或治理風(fēng)險(xiǎn)。Tempo集成了Bridge（用于發(fā)行穩(wěn)定幣）和Privy（用于錢(qián)包），從而提供完整的架構(gòu)：鏈、幣和托管。

最讓我震驚的是，這看起來(lái)不像是一種顛覆，更像是某種啟示。技術(shù)并沒(méi)有改變規(guī)則，而是揭示了規(guī)則的本來(lái)面目。對(duì)資金的控制就是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的控制，就是對(duì)準(zhǔn)入的控制。

這從來(lái)就不是三件不同的事。它們是一件事，只是戴著三張不同的面具。

樂(lè)觀的看法是，一旦每個(gè)人都明白這一點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)就能改善這個(gè)系統(tǒng)。或許，十幾個(gè)垂直整合的架構(gòu)相互競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比只有一個(gè)架構(gòu)帶來(lái)更好的結(jié)果。或許，圍繞穩(wěn)定幣的監(jiān)管透明度可以防止最嚴(yán)重的濫用。或許，構(gòu)建和維護(hù)一個(gè)完整架構(gòu)的成本會(huì)自然而然地限制任何單一參與者的攫取價(jià)值能力。

然而，悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，我們只是目睹了同樣的整合游戲以更快、更明顯的方式展開(kāi)。贏家不會(huì)是那些擁有更先進(jìn)技術(shù)或更公平經(jīng)濟(jì)模式的人。他們會(huì)是那些在別人之前最快重建壟斷地位的人。

不管怎樣，這種錯(cuò)覺(jué)已經(jīng)消失了。接下來(lái)的十年里，我們將弄清楚這是否重要。