Web 3.0系列 | 什么是RWA？

2023年8月24日 20:41

2022年10月，香港財政司發(fā)布“有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言”（“政策宣言”），奠定了香港地區(qū)進一步系統(tǒng)化發(fā)展虛擬資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的政策基礎(chǔ)。

緊隨其后，香港Web3.0協(xié)會成立、Web3.0 Hub生態(tài)基金啟動、虛擬資產(chǎn)服務(wù)商發(fā)牌落地、Web 3.0發(fā)展專責小組成立，香港已正式推動本地區(qū)Web 3.0發(fā)展。

對于虛擬資產(chǎn)，正如政策宣言所述，“假如我們把目光放遠到虛擬資產(chǎn)更多其他的用途，例如藝術(shù)品和收藏品貿(mào)易、古董對象Tokens化，又或在金融創(chuàng)新角度而言，讓不同種類的產(chǎn)品(如債務(wù)證券)Tokens化，定必能夠迎來更大機遇”。

香港Web 3.0不局限于交易虛擬貨幣，而是著眼于利用Web 3.0賦能實體經(jīng)濟、服務(wù)與金融系統(tǒng)。

未來我們將持續(xù)跟蹤Web 3.0的行業(yè)發(fā)展，分享更多行業(yè)資訊。此次為Web3.0系列第一篇文章，初步介紹Web3.0的近期熱點 – RWA （Real World Asset）。

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RWA概述

Web 3.0基于區(qū)塊鏈技術(shù)，將信息存儲在分布式網(wǎng)絡(luò)，允許給定的信息有特定標識，從而讓信息的“所有權(quán)”概念更為清晰且難以篡改。將該分布式特征與金融結(jié)合，便是Decentralization金融（DeFi），相較于傳統(tǒng)中心化金融，DeFi在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)管理、交易過程中，具有更好的安全性，同時源于Decentralization的信息特征，信息不對稱情況更少，交易摩擦更小。

作為DeFi的重要一部分，RWA（Real World Asset）特指將現(xiàn)實中的資產(chǎn)（如黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、借貸票據(jù)等）Tokens化并引入到DeFi中的Web3.0項目。相較于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)而言，RWA具備DeFi的屬性，可交易性更強；而相較于過去的主流區(qū)塊鏈產(chǎn)品而言，RWA有著更為豐富的底層實物資產(chǎn)類別以及現(xiàn)實投資意義。另外需要強調(diào)的是，RWA涉及現(xiàn)實世界的資產(chǎn)，需要解決“確權(quán)”問題，即確認RWA產(chǎn)品真實綁定了現(xiàn)實資產(chǎn)，且資產(chǎn)信息是真實、準確、完整的，而這一過程將強依賴于穩(wěn)健的合規(guī)、監(jiān)管體系。

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RWA的發(fā)展歷史

從RWA的廣義定義出發(fā)，其發(fā)展最早可追溯到穩(wěn)定幣誕生，發(fā)展歷史較長，可以大致分三個階段：

1、穩(wěn)定幣階段

穩(wěn)定幣是與法定貨幣、黃金等儲備資產(chǎn)掛鉤的數(shù)字貨幣，也是一種自由流通、延展上鏈、與儲備資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣。以錨定法幣的穩(wěn)定幣為例，當鑄造出一個單位的穩(wěn)定幣時，對應(yīng)存儲相應(yīng)單位的法幣與之對應(yīng)，如此，穩(wěn)定幣的持有者將在擁有一個“價格”穩(wěn)定的虛擬資產(chǎn)的同時，也能快速交易以BTC為代表的加密貨幣，為區(qū)塊鏈生態(tài)的參與者提供了一個價格平穩(wěn)的資產(chǎn)標的。

這一階段的代表是USDT，它是由Bitfinex旗下的Tether公司在2014年發(fā)行的，錨定美元進行1:1兌換，并宣稱有足額的美元儲備做抵押。USDT將現(xiàn)實資產(chǎn)—“美元”Tokens化，并借鑒金本位制，1對1錨定，成為了非常特殊的RWA。

2、證券型Tokens—STO階段

證券型Tokens（Security Token Offering，STO）是一種通過區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的數(shù)字證券，具有傳統(tǒng)證券的法律屬性和權(quán)益，例如股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)、投票權(quán)等。通俗的理解，便是讓證券憑證完成“紙質(zhì)憑證→電子憑證→Tokens憑證”的演變。

STO的發(fā)展歷史可以追溯到2017年，在ICO因為負面影響受到監(jiān)管之后，業(yè)內(nèi)提出STO的概念，即將Tokens與實際的資產(chǎn)或權(quán)益相掛鉤，并遵循相應(yīng)的證券法規(guī)。彼時STO的主要對象是區(qū)塊鏈項目的權(quán)益份額，典型案例如Polymath于2018年完成了其STO，籌集了5900萬美元，并推出了其證券型Tokens標準ERC1400；tZERO于2018年完成了其STO，籌集了1.34億美元，并在2019年1月正式啟動了其證券型Tokens交易平臺。

3、RWA階段

RWA可以認為是STO的延伸，是個更寬泛的概念，其Tokens化的對象包含所有現(xiàn)實資產(chǎn)及其附屬權(quán)益。

從市場討論的熱度看，RWA興起于2022年。隨著美聯(lián)儲加息，DeFi生態(tài)走向低迷，而TradFi中以美國國債為代表的無風險收益卻在顯著走高，資金大規(guī)模流出DeFi市場。參考DeFiLlama的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年5月初，DeFi市場TVL（Total Value Locked）約為1,366.7億美元，該數(shù)據(jù)在2022年6月底降至526.2億美元，不到兩月時間下降了約61.5%。在此背景下，RWA被熱議的一個重要敘事便是“留在鏈上，投資現(xiàn)實”。03

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RWA市場現(xiàn)狀

（一）市場規(guī)模

總量上看，RWA市場規(guī)模2023年以來有顯著增長，至2023年8月18號統(tǒng)計數(shù)據(jù)，RWA市場的TVL已達到12.54億美元，涉及合約產(chǎn)品23個，規(guī)模較比2022年同比增長了超9倍。

RWA市場規(guī)模在2023年7月后快速增長，主要源于新產(chǎn)品stUSDT的加入。stUSDT于2023年7月發(fā)起，其背后發(fā)起人疑為孫宇晨，TVL規(guī)模在一個月左右突破7億美元。當我們排除stUSDT這一異常值后，RWA的TVL規(guī)模仍超過5億美元，同比依然有超4倍的增長。

（二）市場格局

目前RWA市場頭部效應(yīng)顯著，市場規(guī)模前4位的項目分別為stUSDT（7.06億美元、Ondo Finance（1.54億美元）、MatrixDock（1.24億美元）、RealT Tokens（0.83億美元），累計占市場份額約為86%。（三）典型項目

1、stUSDT

stUSDT于2023年成立，產(chǎn)品于7月份推出。該平臺允許用戶將USDT質(zhì)押到智能合約中，獲得與質(zhì)押數(shù)量成正比的stUSDTTokens。

stUSDTTokens的總供應(yīng)量會根據(jù)質(zhì)押收益進行重整化，使得每個stUSDTTokens的價值隨著時間增加。用戶可以隨時將stUSDT解鎖回USDT，或者將stUSDT轉(zhuǎn)換為wstUSDT，以便在其他DeFi協(xié)議中使用。

其運行機制如下：

stUSDT選擇優(yōu)質(zhì)的短期國債為投資對象，通過RWA DAO 創(chuàng)建智能合約（目前支持TRON / Ethereum 網(wǎng)絡(luò)），構(gòu)建資產(chǎn)管理機制、確定完善的投資及數(shù)據(jù)披露策略。當前，stUSDT的7日年化收益率為4%、30日年化收益率為4.13%，成立至今年化收益率為4.14%。

stUSDT雖然成立時間短，但已成為市面上最大的RWA平臺，至8月19日，TVL已超過7億美元。2、Ondo Finance

Ondo Finance 于2022年底成立，以傳統(tǒng)金融中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級債券為啟發(fā)，為區(qū)塊鏈用戶提供多樣化的投資選擇。公司在Ethereum網(wǎng)絡(luò)上部署智能合約，核心運營的產(chǎn)品有OMMF、OUSG、OHYG、USDY三類。其中OMMF底層投資標的為美國貨幣基金，目前產(chǎn)品年化收益率為4.5%；OUSG底層投資標的為短期美國國債，目前產(chǎn)品年化收益率為5.02%；OHYG底層投資標的為高固定收益金融資產(chǎn)，目前產(chǎn)品年化收益率為7.33%；USDY以短期美國國債+活期存款作為底層投資標的，目前產(chǎn)品年化收益率為5.1%。

Ondo Finance通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，使其核心產(chǎn)品可以允許非美國用戶經(jīng)他們的平臺，投資于美國資產(chǎn)。以O(shè)USG為例，已完成KYC的用戶通過白名單錢包以USDC認購OUSG基金Tokens，基金Tokens為用戶持有該基金產(chǎn)品份額的憑證；平臺所收到的USDC會通過智能合約自動轉(zhuǎn)存到Coinbase Custody的帳戶上，Ondo IM（Ondo investment Manager）再通過Coinbase平臺將USDC轉(zhuǎn)換為USD（美元），并交由具有經(jīng)紀商和托管資質(zhì)的 Clear Street，再通過經(jīng)紀商購買美國國債 ETF。贖回過程與之相反。

Ondo Finance的產(chǎn)品隔斷了用戶與美國國債的直接聯(lián)系，用戶持有的OUSG產(chǎn)品份額通過合約間接享有國債投資收益帶來的權(quán)益增值，該模式允許Ondo服務(wù)非美國用戶，為Non-US的用戶資金投資美國資產(chǎn)，尤其是美國國債。當前，Ondo Finance的TVL約為1.6億美元，較比年初有顯著的增長。

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小結(jié)

在理想的敘事中，RWA基于區(qū)塊鏈技術(shù)，在記錄產(chǎn)權(quán)信息、交易信息方面，比TraFi更為透明、可信。理論上，RWA可以作為TradFi的延伸，有望推動金融體系覆蓋更廣闊的領(lǐng)域，比如中小企業(yè)的借貸、藝術(shù)品投資；也有望賦能新興經(jīng)濟體，以更小的交易摩擦提高新興經(jīng)濟體金融市場的投融資效率。

但從項目執(zhí)行流程看，目前業(yè)內(nèi)對一般資產(chǎn)的Token化流程還缺乏合適的解決方案，尤其是在“確權(quán)”環(huán)節(jié)存在較大問題，即如何保證資產(chǎn)Tokens對應(yīng)的RWA是真實存在的，以及如何保證所披露的資產(chǎn)信息是真實、準確、完整且具有時效性的。完成該過程似乎就又回到了TradFi審計、盡調(diào)的那套內(nèi)容，且監(jiān)管環(huán)境也不可或缺，因此推動市場形成標準化共識、推動監(jiān)管體系完善（KYC、AML、資產(chǎn)托管、監(jiān)測等），是RWA穩(wěn)健發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

當前行業(yè)現(xiàn)狀看，市場主流RWA產(chǎn)品大多以國債為底層資產(chǎn)，國債投資特點在于產(chǎn)品標準，更易被市場接受，而用戶又可通過在鏈上進行質(zhì)押杠桿的方式，放大自己的無風險收益，實現(xiàn)留在鏈上、降低波動、獲得較高無風險收益的目的。目前落地的RWA項目敘事主要集中在“留住鏈上資金，提高DeFi收益率”上，無論是RWA產(chǎn)品種類，還是吸引的資金規(guī)模，都與理想的敘事有較大差距，當前行業(yè)仍處于探索的初期。

就香港本土的RWA產(chǎn)業(yè)而言，監(jiān)管環(huán)境的建立以及市場的孵化已經(jīng)開始。2023年2月，港府成功發(fā)行了8億港幣的Tokens化綠色債券，成為全球首批只由政府發(fā)行的Tokens化綠色債券，該債券首先存放在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU），然后對債券進行Tokens化；發(fā)行過程中，由銀行提供法定現(xiàn)金，換取由金管局“鑄造”的數(shù)字港元Tokens。香港地區(qū)正不斷為市場參與者提供樂觀的Web3.0在金融領(lǐng)域應(yīng)用的預(yù)期，而RWA有望成為打通TradFi和DeFi的關(guān)鍵賽道，為香港地區(qū)金融系統(tǒng)注入新的活力，我們將對此持續(xù)跟蹤關(guān)注。