數(shù)據(jù)揭秘：Solana是皇帝的新衣？
作者：Flip Reserch，加密研究員；編譯：0xjs@金色財經(jīng)
最近我的時間線上充斥著看好SOL的言論，夾雜著 memecoin 的托詞。我開始相信memecoin超級周期是真實的，Solana 將取代Ethereum成為主要的 L1。
但后來我開始深入研究數(shù)據(jù)，結(jié)果至少令人擔憂……在本文中我將介紹我的發(fā)現(xiàn)，以及為什么Solana可能是一座紙牌屋。
首先讓我們看一下利好Solana的情況，@alphawifhat簡明扼要地闡述過：
與 ETH 加 L2s 相比的指標上，我這里有四種不同的看法
1、用戶交易筆數(shù)偏高
2、費用相應(yīng)增加
3、高DEX交易量
4、穩(wěn)定幣交易量占比顯著地高用戶數(shù)比較
以下是 ETH 主網(wǎng)與 SOL 的比較（僅比較主網(wǎng)，因為 Dencun 之后絕大多數(shù)費用都來自于主網(wǎng)，來源：Token Terminal)：
ETH用戶數(shù)和交易筆數(shù)
Solana用戶數(shù)和交易筆數(shù)
從表面上看，Solona的數(shù)字看起來不錯，每日活躍用戶 (DAU) 超過 130 萬，而 ETH 則為 376,300。然而，當我們將交易筆數(shù)添加到組合中時，我注意到有些奇怪。
例如，7 月 26 日星期五，ETH 的交易筆數(shù)為 110 萬，而 DAU 為 376.3 萬，平均每位用戶每天的交易量約為 2.92 筆。然而，SOL 的交易筆數(shù)為 2.822 億，而 DAU 為 130 萬，平均每位用戶每天的交易量高達 217 筆。
我認為這或許是因為費用低廉，可以進行更多交易、更頻繁地調(diào)整頭寸、增加套利機器人活動等。因此，我將其與另一條流行的鏈 Arbitrum 進行了比較。然而，Arbitrum在同一天只有4.46 筆交易/用戶。
查看其他鏈也得到類似的結(jié)果：
由于Solana用戶數(shù)量高于 ETH，我根據(jù) Google Trends 進行了檢查， Google Trends對于每個用戶的價值應(yīng)該是無感知的。
ETH 要么與 SOL 持平，要么領(lǐng)先于 SOL。考慮到 DAU 差異，再加上圍繞 SOL memecoin 趨勢的所有炒作，這并不是我所期望的。
大意：暴富秘訣寫在刑法里
所以到底發(fā)生了什么？
DEX交易量分析
要理解交易計數(shù)差異，查看 Raydium 的 LP 會有所幫助。即使乍一看，也能明顯發(fā)現(xiàn)有些問題：
起初我以為這只是蜜罐 LP 上流動性較低的虛假交易，以引誘奇怪的 memecoin 交易者，但從圖表來看，情況要糟糕得多：
每一個低流動性池都是在過去 24 小時內(nèi)跑路的項目。以 MBGA 為例，在過去 24 小時內(nèi)，Raydium 上發(fā)生了 46,000 筆交易，交易量達 1,080 萬美元，2,845 個獨立錢包進行買賣，并產(chǎn)生了超過 28,000 美元的費用。（請注意，類似規(guī)模得到廣泛認可的LP，MEW，僅生成了 11.2K 筆交易）
從涉及的錢包來看，絕大多數(shù)似乎是同一網(wǎng)絡(luò)中的機器人，擁有數(shù)萬筆交易。它們獨立生成虛假交易量，SOL 數(shù)量和交易數(shù)量都是隨機的，直到項目完成，然后再轉(zhuǎn)到下一個項目。
在過去 24 小時內(nèi)，Raydium 標準 LP 上有超過 50 個交易量超過 250 萬美元的跑路項目，總共產(chǎn)生了超過 2 億美元的交易量和超過 50 萬美元的費用。Orca 和 Meteora 的跑路似乎要少得多，而我在 Uniswap (ETH) 上很難找到任何具有任何有意義交易量的跑路項目。
顯然，Solana 上的跑路項目存在嚴重問題，其影響有多種：
考慮到異常高的交易與用戶比率以及鏈上虛假交易/欺詐交易的數(shù)量，似乎絕大多數(shù)交易都是非人類的。主要 ETH L2 上最高的每日交易與用戶比率為 15.0 倍，在 Blast 上（費用同樣低廉，而且用戶正在耕種 Blast S2）。粗略比較一下，如果我們假設(shè)真實的 SOL 交易與用戶比率與 Blast 相似，那就意味著 Solana 上超過 93% 的交易（以及費用）都是非人類的。
這些騙局之所以存在，唯一的原因是這樣做有利可圖。因此，用戶損失的金額至少等于產(chǎn)生的費用+交易成本，每天高達數(shù)百萬美元。
一旦部署這些騙局變得無利可圖（即當實際用戶厭倦了虧損），你會預(yù)計大部分交易量和費用收入都會下降。
因此，看起來用戶、人類費用和DEX量都被嚴重夸大了。
我不是唯一一個得出這些結(jié)論的人，@gphummer最近發(fā)布了類似內(nèi)容：
Solana上的MEV
Solana 上的 MEV 處于一個獨特的位置。與Ethereum不同，它沒有內(nèi)置的內(nèi)存池；相反，像Jito創(chuàng)建了（現(xiàn)已棄用的）協(xié)議外基礎(chǔ)設(shè)施來模擬內(nèi)存池功能，從而允許 MEV 機會，例如搶先交易、夾層攻擊等。Helius Labs 整理了一篇詳細介紹 MEV 的深刻文章：
https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction
Solana的問題在于，交易的絕大多數(shù)Tokens都是波動性極高、流動性低的memecoin，交易者通常會將交易滑點設(shè)置為 >10%，以確保交易成功執(zhí)行。這為 MEV 提供了一個有利可圖的攻擊面來獲取價值：
如果我們看一下區(qū)塊空間的盈利能力，很明顯現(xiàn)在大部分價值都來自于 MEV：
雖然從最嚴格的意義上來說，這是“真實”價值，但 MEV 只有在有利可圖的情況下才會實施，即只要散戶繼續(xù)進來玩（并凈虧損）MEME。一旦MEME開始冷卻，MEV 費用收入也會崩潰。
我看到很多 SOL 論文都在討論基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最終將如何輪換，比如JUP，JTO等等。這很有可能，但值得注意的是，它們的波動性更低，流動性更高，根本無法提供相同的 MEV 機會。
經(jīng)驗豐富的玩家會受到激勵，構(gòu)建最好的基礎(chǔ)設(shè)施以利用這種情況。在我研究的過程中，一些消息來源提到這些玩家投資控制mempool空間，然后將訪問權(quán)出售給第三方的傳聞。但我無法證實這一信息。
然而，其中存在一些明顯的不正當動機——通過將盡可能多的 memecoin 活動引導(dǎo)到 SOL，它允許精明的個人繼續(xù)從MEV、memecoin的內(nèi)幕交易以及SOL價格上升中獲利。穩(wěn)定幣
說到穩(wěn)定幣交易量+TVL，還有另一個奇怪的現(xiàn)象。穩(wěn)定幣交易量明顯高于 ETH，但當我們看看DefiLlama穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)顯示，ETH 擁有 800 億美元的穩(wěn)定 TVL，而 SOL 僅為 32 億美元。
我認為，穩(wěn)定幣（以及更廣泛的）TVL 是一個比低費用平臺上的交易量/費用更難操控的指標，它只顯示了游戲中有多少真金白銀。
穩(wěn)定幣交易量動態(tài)凸顯了這一點，@WazzCrypto注意到 CFTC 宣布調(diào)查 Jump 后穩(wěn)定幣交易量突然下降：
散戶價值提取
除了跑路和 MEV，散戶的前景仍然暗淡。名人們選擇 Solana 作為他們的首選公鏈，但結(jié)果并不樂觀：
Andrew Tate的 DADDY 是表現(xiàn)最好的名人Tokens，回報率為 -73%。另一端情況也好不到哪里去：
在 X 上進行快速搜索還可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易猖獗以及開發(fā)者向買家傾銷的證據(jù)：
但是 Flip，我的時間線上全是那些在Solana上通過交易表情包賺取數(shù)百萬美元的人。這和你所說的有什么關(guān)系？
我根本不相信 KOL 在 X 上的帖子能夠代表更廣泛的用戶群。在當前的狂熱之下，他們很容易持有某個頭寸，推銷他們的Tokens，從他們的追隨者身上獲利，然后重復(fù)這個過程。這里絕對存在幸存者偏差——勝利者的聲音遠遠大于失敗者的聲音，從而產(chǎn)生了對現(xiàn)實的扭曲看法。
客觀地說，散戶似乎每天都會遭受數(shù)百萬美元的損失，這些損失來自騙子、開發(fā)者、內(nèi)部人士、MEV、KOL，而且這還沒有考慮到他們在 Solana 上交易的大部分東西都只是沒有實質(zhì)支持的 meme 。很難否認，大多數(shù) meme 最終走勢會和boden一樣。其他注意事項
市場瞬息萬變，當情緒發(fā)生變化時，買家曾經(jīng)視而不見的因素就會變得清晰起來：
鏈穩(wěn)定性差，頻繁中斷
交易失敗率高
無法讀取的瀏覽器
開發(fā)門檻較高，Rust 的用戶友好度遠不如 Solidity
與 EVM 相比，互操作性較差。我相信，讓多個可互操作的鏈爭奪我們的注意力，比被束縛在單個（相當集中的）鏈上要健康得多。
從監(jiān)管角度和需求角度來看，ETF 的可能性都很低。本文強調(diào)了為什么在 Solana 目前的狀態(tài)下，機構(gòu)需求會很低。@malekanoms還強調(diào)了一些我認為與傳統(tǒng)金融角度相關(guān)的觀點（以及@0xmert)：
發(fā)射量高達 67,000 SOL/天（1,240 萬美元）
FTX Estate 仍有 4100 萬 SOL（76 億美元）鎖定。其中 750 萬（14 億美元）將于 2025 年 3 月解鎖，另外每月將解鎖 60.9 萬枚SOL（1.13 億美元），直至 2028 年。大多數(shù)Tokens的購買價格似乎約為每枚 64 美元結(jié)論
與往常一樣，出售鎬和鏟子的人從 Solana memecoin 熱潮中獲利，而投機者則被洗劫一空，而且往往是在不知情的情況下。
我認為，通常引用的SOL指標被嚴重夸大了。此外，絕大多數(shù)自然用戶正在快速地因做惡者而損失鏈上資金。我們目前正處于狂熱階段，散戶流入仍超過這些老練玩家的流出，這讓人看好。一旦用戶因持續(xù)損失而疲憊不堪，許多指標就會迅速崩潰。
如上所述，SOL 還面臨一些基本面阻力，一旦市場情緒轉(zhuǎn)變，這些阻力就會凸顯出來。任何價格上漲都會加劇通脹壓力/解鎖。
最終，我認為從基本面來看SOL被高估了，雖然現(xiàn)有的情緒 + 勢頭可能會在短期內(nèi)推動價格上漲，但長期前景則更加不確定。
原文鏈接：https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/